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浙商早知道总结（2023年02月27日）

一、核心内容概述

本次浙商早知道内容主要围绕宏观专题研究与公司点评两个板块展开，分别涉及央行四季度货币政策执行报告以及腾讯控股、航天宏图两家公司的业绩前瞻与投资分析。

二、宏观专题研究

1.1 央行四季度货币政策执行报告重点

• 所在领域：宏观
• 核心观点：报告强化对宽信用、金融安全、产业政策、消费、通胀等问题的关注。
• 市场看法：市场对后续宽信用信心不足，认为央行可能继续使用降准、降息等工具。
• 观点变化：无明显变化。
• 驱动因素：
  • 报告新增“产业政策”相关内容，强调加强产业政策与金融政策的协调配合。
  • 跟踪制造业和科技创新贷款，推动金融资源向相关领域倾斜。
  • 政策信号与中央经济工作会议“精准有力”的货币政策定调一致。
• 与市场差异：
  • 预计将形成“产业政策驱动财政、货币协同发力”的新机制。
  • 在财政加力空间受限的情况下，货币政策的“准财政”工具将成为核心资金填补渠道。
  • 重点支持领域包括：
    • 制造业：通过再贷款资金支持经济结构转型升级和科技自立自强。
    • 新市民公共基础设施及新型基础设施建设：通过PSL资金放量推动有效投资。

3. 风险提示

• 疫情修复速度较快，消费重启可能推升核心CPI。
• 海外物价压力通过生产、物流环节向国内传导，通胀风险加大，增加货币政策决策难度。

三、公司点评

2.1 腾讯控股（00700）公司点评

• 主要事件：腾讯Q4业绩前瞻
• 简要点评：
  • 监管和宏观层面压力有所缓解。
  • 游戏收入降幅收窄，微信商业化提速，疫后消费修复带动广告和金融科技收入回暖。
  • “降本增效”效果显现，利润端进入上升通道。
• 投资机会：
  • 我们测算公司22/23/24年Non-GAAP利润分别为1194/1532/1809亿，同比增速分别为-3.5%/28.3%/18.1%。
  • 当前PE为25/20/17倍，给予公司明年25倍估值，对应股价456.5港币，较当前股价有28.2%的上涨空间。
  • 维持“买入”评级。
• 催化剂：
  • 疫后消费修复
  • 游戏监管边际改善，新游有序上线
• 投资风险：
  • 宏观经济波动
  • 新游表现不及预期
  • 监管政策变化

2.2 航天宏图（688066）公司点评

• 主要事件：公司披露2022年业绩快报，收入和扣非利润超预期。
• 简要点评：
  • 下游应用多点开花，强需求、好产品、能触达三大因素驱动未来收入增长。
  • 公司从系统开发向“数据+服务”模式转型，特种领域有望持续发力。
• 投资机会：
  • 下游应用多点开花，推动收入成长。
  • 从系统开发向“数据+服务”转型，增强盈利能力和市场竞争力。
• 催化剂：
  • 星座建设进展
  • 当前估值水平
  • 各领域订单实际签署情况
  • 民用领域重大政策和法律出台落地节奏（如土壤资源全国普查、耕地保护法等）
  • 遥感云服务的落地情况
• 投资风险：
  • 订单、业绩、技术落地或市场拓展不及预期
  • 行业竞争加剧
  • 现金流和应收款改善不及预期
  • 核心人才流失
  • 数据安全风险
  • 卫星发射失败或数据质量不达预期

四、投资评级说明

1. 股票投资评级

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%
• 增持：涨幅在10%~20%之间
• 中性：涨幅在-10%~10%之间
• 减持：涨幅低于-10%

2. 行业投资评级

• 看好：行业指数涨幅超过10%

• 中性：行业指数涨幅在-10%~10%之间

• 看淡：行业指数涨幅低于-10%

• 说明：公司采用相对评级体系，表示投资的相对比重，不构成具体投资建议。

五、法律声明及风险提示

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，具备证券投资咨询业务资格。
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