20210321-国金证券-凯龙高科-300912.SZ-设立长沙公司配套道依茨_与三一合作再加码_4页_1mb

资源与环境研究中心：凯龙高科 (300912.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

凯龙高科是一家专注于柴油机排放控制技术的公司，其在SCR系统领域处于内资龙头地位，拥有完善的产业链布局，具备较强的竞争力。公司近期宣布拟在长沙设立全资子公司，以更好地服务下游客户，特别是与湖南道依茨动力合作，共同拓展“道路/非道路”市场。该举措被视为公司发展的重要里程碑，有助于提升其在高端非道路柴油机市场的份额。

主要观点

• 合作与市场拓展：公司与道依茨和三一合作，作为道依茨发动机的首选供应商，预计获得70%的市场份额。双方合资建设的三一智联重卡项目预计年产值超1500亿元，将为公司带来显著的业绩增长。
• 行业前景广阔：随着国六标准在2021年7月1日全面实施，重型柴油车市场空间有望翻倍至300亿元/年。非道路移动机械国四标准预计在2022年12月1日执行，市场空间预计达到200亿元/年，再加上船舶尾气治理需求，行业整体市场空间将从150亿元跃升至500亿元。
• 公司竞争力：公司具备自研自产能力，产业链布局完善，技术实力强，有望在量价齐升的背景下实现业绩跃升。

关键信息

市场数据

• 当前股价：40.65元
• 目标价格：65.50元
• 总股本：1.12亿股
• 已上市流通A股：0.27亿股
• 总市值：45.51亿元
• 年内股价最高最低：63.03/30.28元
• 沪深300指数：5007
• 创业板指：2672

财务预测

• 营业收入：预计2020～2022年分别为12.64亿元、16.56亿元、22.36亿元，增长率分别为18.54%、30.94%、35.02%。
• 归母净利润：预计2020～2022年分别为10.2亿元、14.7亿元、25.6亿元，增长率分别为68.86%、43.15%、74.33%。
• 每股收益：预计2020～2022年分别为0.92元、1.31元、2.28元。
• PE估值：对应2021年PE为31X，2022年PE为18X。
• ROE：预计2021年ROE为10.89%，2022年为16.41%。

事件点评

• 公司与道依茨和三一的合作将进一步巩固其在高端非道路柴油机市场的地位。
• 道依茨发动机在非道路高端领域市场份额领先，公司有望借助其平台实现更大发展。
• 项目落成后，公司将在国六重卡和非道路国四领域获得巨大业绩弹性。

风险提示

• 公司产品或下游客户产品质量低于标准要求，可能导致产品开发失败。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2020～2022年分别为12.64亿元、16.56亿元、22.36亿元。
• 主营业务成本：预计2020～2022年分别为8.98亿元、11.53亿元、15.06亿元。
• 毛利：预计2020～2022年分别为3.67亿元、5.02亿元、7.30亿元。
• 净利润：预计2020～2022年分别为10.4亿元、14.8亿元、25.7亿元。
• 归母净利润：预计2020～2022年分别为10.2亿元、14.7亿元、25.6亿元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2020～2022年分别为10.2亿元、17.3亿元、268亿元。
• 投资活动现金净流：预计2020～2022年分别为-9.1亿元、-9.1亿元、-501亿元。
• 筹资活动现金净流：预计2020～2022年分别为381亿元、-96亿元、-10亿元。

资产负债表

• 资产总计：预计2020～2022年分别为19.82亿元、21.29亿元、25.03亿元。
• 负债总计：预计2020～2022年分别为7.42亿元、7.75亿元、9.36亿元。
• 股东权益：预计2020～2022年分别为12.34亿元、13.47亿元、15.57亿元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：预计2020～2022年分别为0.915元、1.310元、2.283元。
• 每股净资产：预计2020～2022年分别为11.017元、12.027元、13.910元。
• 每股经营现金净流：预计2020～2022年分别为0.910元、1.547元、2.396元。
• 每股股利：预计2020～2022年分别为0.200元、0.300元、0.400元。

回报率

• 净资产收益率：预计2020～2022年分别为8.30%、10.89%、16.41%。
• 总资产收益率：预计2020～2022年分别为5.17%、6.89%、10.21%。
• 投入资本收益率：预计2020～2022年分别为7.81%、11.28%、16.24%。

增长率

• 主营业务收入增长率：预计2020～2022年分别为18.54%、30.94%、35.02%。
• EBIT增长率：预计2020～2022年分别为-0.14%、50.34%、68.87%。
• 净利润增长率：预计2020～2022年分别为68.86%、43.15%、74.33%。
• 总资产增长率：预计2020～2022年分别为40.68%、7.41%、17.55%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：预计2020～2022年分别为160天、145天、135天。
• 存货周转天数：预计2020～2022年分别为100天、90天、80天。
• 应付账款周转天数：预计2020～2022年分别为110天、90天、70天。
• 固定资产周转天数：预计2020～2022年分别为112.5天、93.3天、135.8天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：预计2020～2022年分别为-23.93%、-25.14%、-3.89%。
• EBIT利息保障倍数：预计2020～2022年分别为14.9倍、6,364.9倍、156.2倍。
• 资产负债率：预计2020～2022年分别为37.45%、36.38%、37.38%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%。
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%。
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

市场中相关报告评级比率分析

• 买入：一周内0次，一月内0次，二月内2次，三月内3次，六月内3次。
• 增持：一周内0次，一月内0次，二月内0次，三月内1次，六月内0次。
• 中性：一周内0次，一月内0次，二月内0次，三月内0次，六月内0次。
• 减持：一周内0次，一月内0次，二月内0次，三月内0次，六月内0次。
• 评分：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。

风险提示

• 公司产品或下游客户产品质量低于标准要求，导致产品开发失败的风险。

特别声明

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投资建议

• 给予2021年50XPE，目标价65.50元，维系“买入”评级。