20240918-中泰证券-有色金属行业周报_旺季驱动下_基本金属显著去库_多因素共振_金价再创历史新高_40页_2mb

有色金属行业周报总结

行业评级与核心内容

• 行业评级：增持（维持）
• 核心内容：报告分析了有色金属行业在2024年9月13日至9月18日期间的市场表现与宏观因素，指出贵金属价格持续上涨，大宗金属受宏观预期改善影响整体回升。分析师郭中伟、谢鸿鹤、刘耀齐、陈沁一共同发布。

主要观点

• 贵金属：美国CPI同比低于预期，市场对美联储降息预期升温，黄金ETF持仓量上升，金价刷新历史新高，长期看，高利率与全球信用格局重塑将支撑金价继续上行。
• 大宗金属：降息预期与旺季需求带动下，主要金属去库明显，价格整体回升。宏观基本面与供需格局改善指引价格继续上涨。

关键信息

1. 行情回顾

• 股市行情：美股整体回升，A股整体回落。申万有色金属指数收于3,725.17点，环比下跌1.36%，跑赢上证综指0.87个百分点。
• 贵金属表现：COMEX黄金上涨3.41%，SHFE黄金上涨1.73%；COMEX白银上涨10.26%，SHFE白银上涨2.47%。
• 大宗金属表现：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍分别上涨3.4%、5.6%、3.7%、7.2%、3.0%、0.4%；SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍分别上涨1.2%、2.3%、-1.2%、4.3%、1.5%、0.2%。

2. 宏观“三因素”运行跟踪

• 中国因素：国内复苏动能有待提升，8月CPI同比0.6%，PPI同比-1.8%；M1同比-7.3%，M2同比6.3%；进口金额同比0.5%，出口金额同比8.7%。
• 美国因素：8月CPI同比2.6%，核心CPI同比3.3%；失业率上升，初请失业金人数为23.0万。
• 欧洲因素：欧元区7月工业生产指数同比-2.2%，季调环比-0.3%。
• 全球因素：8月全球制造业PMI为49.5，处于荣枯线以下。

3. 贵金属分析

• 金价上行：美国10年期国债实际收益率为1.58%，金价显著偏离实际利率定价体系。
• ETF持仓：黄金ETF持仓量环比上升，COMEX非商业多头持仓结构延续。
• 金银比：金银比回升至高位区间，光伏产业白银需求持续增长，拉大供需缺口。

4. 大宗金属分析

• 电解铝：国内铝锭库存下降，海外出现减产，供应端逐步见顶，需求端转入旺季，基本面形成强支撑。
• 电解铜：铜精矿紧张情绪延续，国内电解铜社会库存大幅去库，需求保持平稳。
• 锌：降息临近，锌价低位回升，北方铁塔订单转好，下游提货增加。
• 钢铁：旺季驱动下，钢材基本面偏强，表需仍有韧性，库存去化程度逐步趋缓。

投资建议

• 行业评级：维持“增持”评级，预期未来趋势延续，行业具备长期高景气。
• 短期展望：铝价偏强整理，铜价维持偏强震荡，锌价低位回升，钢材基本面偏强。

风险提示

• 宏观波动：包括利率变动、通胀变化等。
• 政策变动：如《公平竞争审查条例》执行情况。
• 测算前提假设不及预期：如成本、需求等。
• 金属价格波动风险：市场不确定性可能影响价格走势。
• 产业政策不及预期：可能影响行业供需。
• 下游消费不及预期：可能影响金属需求。
• 研究报告风险：公开资料可能存在滞后或更新不及时。

图表目录

• 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅
• 图表2：周内子板块涨跌幅表现
• 图表3：周内有色金属领涨个股
• 图表4：周内有色金属领跌个股
• 图表5：COMEX黄金&白银价格走势
• 图表6：SHFE黄金&白银价格走势
• 图表7：基本金属价格区间涨跌幅
• 图表8：国内CPI当月同比（%）
• 图表9：国内PPI当月同比（%）
• 图表10：国内乘用车日均销量（辆）
• 图表11：国内30大中城市商品房成交面积（万平米）
• 图表12：国内石油沥青装置开工率（%）
• 图表13：国内高炉开工率（%）
• 图表14：美国:Markit制造业PMI:季调
• 图表15：国内出口金额当月同比（%）
• 图表16：美国CPI及核心CPI同比（%）
• 图表17：美国PPI季调同比及环比（%）
• 图表18：美国失业率季调（%）
• 图表19：美国初请及续请失业金人数季调
• 图表20：美联储利率政策市场预期
• 图表21：美元指数走势图
• 图表22：欧元区工业生产指数同比及环比
• 图表23：欧元区GDP不变价季调同比与环比
• 图表24：全球制造业与服务业PMI
• 图表25：全球制造业PMI分项
• 图表26：全球主要经济体制造业PMI
• 图表27：高通胀支撑金价显著偏离实际利率定价体系
• 图表28：十年期美债收益率与联邦基金利率
• 图表29：通胀预期与真实收益率
• 图表30：金价与十年期美国国债收益率
• 图表31：美国CPI同真实收益率残差项走势关系
• 图表32：黄金ETF持仓情况（单位：吨）
• 图表33：COMEX黄金多头与空头持仓情况（张）
• 图表34：全球央行购金（单位：吨）
• 图表35：国内央行黄金储备变动
• 图表36：主要国家光伏发电平均成本持续快速降低
• 图表37：平价上网成为现实（元/度）
• 图表38：白银供需平衡表预测（吨）
• 图表39：光伏产业白银需求预测
• 图表40：金银比（伦敦现货）
• 图表41：金银比修复行情历史复盘
• 图表42：电解铝企业已复产、拟复产情况（单位：万吨）
• 图表43：电解铝企业拟投产、在建产能可投产情况（单位：万吨）
• 图表44：国内电解铝产能周度运行情况统计（万吨）
• 图表45：电解铝周度产量（万吨）
• 图表46：国内电解铝月度表观需求（万吨）
• 图表47：铝型材开工率（%）
• 图表48：铝线缆开工率（%）
• 图表49：铝板带开工率（万吨）
• 图表50：铝箔开工率（%）
• 图表51：国内铝锭总库存走势（万吨）
• 图表52：国内铝棒总库存走势（万吨）
• 图表53：国内铝锭年度社会库存走势对比（万吨）
• 图表54：国内铝棒年度总库存走势对比（万吨）
• 图表55：国内铝锭及铝棒年度总库存走势对比（万吨）
• 图表56：国内铝锭及铝棒总库存走势（万吨）
• 图表57：LME铝期货库存变动（万吨）
• 图表58：国内 + LME库存走势对比（万吨）
• 图表59：氧化铝运行产能（万吨）
• 图表60：氧化铝库存（万吨）
• 图表61：电解铝的完全成本构成
• 图表62：电解铝成本、利润情况（元/吨）
• 图表63：氧化铝生产成本构成
• 图表64：氧化铝成本、利润情况（元/吨）
• 图表65：预焙阳极生产成本构成
• 图表66：预焙阳极成本、利润情况（元/吨）（考虑库存）
• 图表67：预焙阳极成本、利润情况（元/吨）（不考虑原料库存）
• 图表68：石油焦价格（元/吨）
• 图表69：石油焦库存（万吨）
• 图表70：国内石油焦产能利用率（%）
• 图表71：国内石油焦月度表观消费量（万吨）
• 图表72：铜矿TC/RC
• 图表73：电解铜周度产量（万吨）
• 图表74：中国铜冶炼行业装置动态（单位：万吨）
• 图表75：LME+COMEX库存变动趋势（吨）
• 图表76：境内及保税区社会库存变动（万吨）
• 图表77：电解铜月度表观消费变动（万吨）
• 图表78：电解铜社会库存变动（万吨）
• 图表79：全球铜库存变动趋势（万吨）
• 图表80：铜精钢制杆企业周度开工率（%）
• 图表81：电线电缆开工率（%）
• 图表82：国产及进口锌精矿加工费对比
• 图表83：国产锌精矿分地区加工费
• 图表84：国内锌七地库存（万吨）
• 图表85：LME锌库存变动趋势（吨）
• 图表86：镀锌开工率（%）
• 图表87：镀锌原料库存（吨）
• 图表88：压铸锌开工率（%）
• 图表89：压铸锌原料库存（吨）
• 图表90：氧化锌开工率（%）
• 图表91：氧化锌原料库存（吨）
• 图表92：主要钢材指数及品种价格变化（元/吨）
• 图表93：本周库存波动对比（万吨）
• 图表94：247家钢企铁水日均产量（万吨）
• 图表95：五大品种周度产量合计（万吨）
• 图表96：历年五大品种社库波动（万吨）
• 图表97：历年五大品种厂库波动（万吨）
• 图表98：五大品种总表现消费量（万吨）
• 图表99：5日平均建筑钢材成交量（吨）
• 图表100：钢铁主要生产要素价格一览

总结

• 有色金属行业整体表现优于大盘，贵金属价格维持高位，大宗金属受宏观利好支撑整体回升。
• 美国CPI数据低于预期，降息预期增强，推动贵金属价格上涨。
• 中国复苏动能仍需提升，美国及欧元区工业生产指数回升，全球制造业PMI回落但仍有改善空间。
• 铝、铜等金属库存去库良好，需求端逐步向好，价格有望维持偏强走势。
• 风险提示包括宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动等。