广发宏观：为何至今仍要关注英国脱欧？-20200921-广发证券-20页_1mb

广发宏观：为何至今仍要关注英国脱欧？

核心内容

英国脱欧进程虽已进入过渡期，但无协议脱欧的风险依然存在。尽管双方在2020年1月达成《脱欧协议》，但过渡期后贸易协议尚未敲定，且谈判陷入僵局。若谈判失败且过渡期未延长，英国将在2020年12月31日后无协议脱欧，这将使双方经贸关系退回到WTO框架下。

主要观点

1. 过渡期即将结束，无协议脱欧风险仍存

   • 英国与欧盟之间的谈判进入最后阶段，截至2020年9月10日仍未达成一致，且未同意延长过渡期。
   • 若在2020年12月17日前未能达成协议，英国将无协议脱欧，影响将包括退回到WTO贸易规则。

2. 三大分歧导致谈判停滞

   • 公平贸易竞争环境：欧盟坚持对劳工权利、环保、市场准入和政府补贴的要求，而英国希望减少对欧盟规则的依赖。
   • 捕鱼权：英国希望自主决定捕鱼配额，欧盟则希望维持现状，双方争执不下。
   • 《内部市场法案》：该法案赋予英国解释和修改《脱欧协议》的权力，引发欧盟不满，被视为谈判倒退。

3. 谈判僵局仍有打破可能

   • 经济压力促使双方合作：疫情对欧洲经济造成巨大冲击，双方可能倾向于通过合作缓解内部矛盾。
   • 民意压力：多数民众不支持无协议脱欧，约翰逊支持率因谈判僵局而下滑，政府仍倾向于达成协议。
   • 分歧有谈判空间：政府补贴、捕鱼权和《内部市场法案》均未触及双方核心利益，存在调整可能。

关键信息

• 贸易依存度高：欧盟是英国最大的贸易伙伴，英国也是欧盟第一大出口市场，双方经济高度相互依赖。
• 市场影响回顾：英国脱欧对汇率影响大于股债，尤其是英镑和欧系货币承压，而美元指数则有所反弹。
• 无协议脱欧影响：可能导致关税上升、经济衰退，短期对汇率市场造成较大干扰。
• 关键时间节点：2020年12月17日为欧盟议会最后一次会议，可能是脱欧协议的最后期限。

市场影响分析

对大类资产的影响

• 外汇市场：脱欧事件对英镑、欧元等欧系货币影响较大，美元指数则受市场避险情绪影响而反弹。
• 股市：对欧美股市影响相对较小，但存在波动，尤其在谈判进展受阻时。
• 债市：对债券市场影响不一，英镑和欧元区公债收益率有所下降，而美国国债收益率则上升。

汇率走势预测

• 若无协议脱欧风险未解除，欧系货币将继续承压，美元指数难以进一步贬值。
• 若无协议脱欧确认，英镑和欧元将出现月度级别的调整，美元指数则明显反弹。
• 若达成协议，欧系货币可能受到提振，美元指数可能再度贬值。

风险提示

1. 英欧谈判结果超预期：若谈判结果与预期不符，可能对市场造成冲击。
2. 货币政策超预期：英国、欧盟及美国的货币政策变化可能影响市场走势。
3. 经济表现超预期：英国与欧盟经济表现若与预期不同，将影响市场对无协议脱欧风险的评估。

图表索引（关键数据）

• 图1：2020年欧盟和英国实际GDP同比预测（截至2020年6月）
• 图2：英国对各国出口占总出口比重
• 图3：英国对各国进口占总进口比重
• 图4：欧盟对各国出口占总出口比重
• 图5：欧盟对各国进口占总进口比重
• 图6：英国向欧盟商品出口和净出口额占GDP比重
• 图7：欧盟向英国商品出口和净出口额占GDP比重
• 图8：英国民间对脱欧议题的民调（截至2020年7月31日）
• 图9：鲍里斯·约翰逊支持率（截至2020年9月）
• 图10：民间对政府处理脱欧评价民调
• 图11：关于英国无协议脱欧的民调（截至9月7日）
• 图12：关于《内部市场法案》的民调（截至9月10日）
• 图13：2018年政府补贴占欧盟各国GDP比重
• 图14：2016.6-2016.12欧元和英镑汇率走势
• 图15：2016.6-2016.12美元指数走势
• 图16：2016.6-2016.12美、欧、英10年期国（公）债收益率走势
• 图17：2016.6-2016.12英、法、德股市走势
• 图18：2016.6-2016.12标普500走势
• 图19：2016.6-2016.12VIX指数走势
• 图20：2019.5-2020.2欧元和英镑汇率走势
• 图21：2019.5-2020.2美元指数走势
• 图22：2019.5-2020.2美、欧、英10年期国（公）债收益率走势
• 图23：2019.5-2020.2英、法、德股市走势
• 图24：2019.5-2020.2标普500走势
• 图25：2019.5-2020.2VIX指数走势
• 图26：英国各支出项目对GDP同比的贡献
• 图27：英国各支出项目占GDP比重
• 图28：英镑兑美元和英国经济政策不确定性指数
• 图29：美元指数构成

联系方式

• SAC执证号：S0260518040001
• SFC CE.no: BOP790
• 电话：010-59136616
• 邮箱：zhangjingjing@gf.com.cn

广发证券—行业投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

广发证券—公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

法律主体声明

本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，负责在不同地区合法分销。报告内容仅供参考，不构成投资建议。

重要声明

• 报告内容基于研究人员当日观点，不代表广发证券立场。
• 研究人员报酬与报告内容无直接或间接关系。
• 报告仅面向授权客户，不对外公开发布。

权益披露

• 广发证券（香港）与本报告所述公司无投资银行业务关系。

版权声明

未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用本报告。