深度报告-20240506-开源证券-三夫户外-002780.SZ-中小盘首次覆盖报告_深耕户外历浮沉_坚定转型焕新颜_57页_7mb

三夫户外（002780SZ）历经从传统户外用品零售向高端品牌运营商的战略转型，目前已实现业绩扭亏，并于2023年取得初步成效，预计未来将持续增长。公司深耕户外产业多年，因市场低迷及业务调整曾面临连续亏损，但自2021年起坚定转型，通过“收购+合资+独家代理”的方式构建了X-BIONIC、攀山鼠、CRISPI、Houdini等多品牌矩阵。在国内户外运动二次崛起、品牌化与高端化趋势下，自有品牌X-BIONIC依托高端基因与全渠道运营持续高增长，合资品牌攀山鼠和独代品牌CRISPI、Houdini则分别借山系潮流与都市功能产品放量。预计2024-2026年公司营业收入将从111亿元增至175亿元，净利润从0.57亿元增至1.55亿元。首次覆盖给予“买入”评级，当前股价PE为311倍，高于行业可比公司估值水平，主要因其品牌建设、全渠道渗透及新增业务具成长天花板。风险包括宏观经济波动、品牌运营不及预期及存货跌价风险。