20210421-天风证券-福建水泥-600802.SH-20Q4业绩低于预期_21年区域价格有不确定性_5页_1mb

报告摘要

福建水泥（600802）总结

核心内容

福建水泥（600802）在2020财年（FY）业绩低于预期，全年营收29.6亿元，同比下降2.7%，归母净利润2.8亿元，同比下降40.5%。其中，20Q4表现尤为疲软，收入9.2亿元，同比下降14.2%；归母净利润0.6亿元，同比下降71.5%。公司2020年水泥产销分别达到1,019万吨和1,010万吨，首次突破千吨大关。

公司预计2021年水泥销量为1,200万吨，收入为35.4亿元，分别同比增长18.8%和19.7%。尽管看好福建区域水泥需求的景气度，但2021年水泥价格存在不确定性，主要由于供给端预计新增产能，可能对价格形成压力。分析师下调公司2021-2023年归母净利润预测至4.6/5.4/6.2亿元，并将评级调整为“增持”。

主要观点

2020年业绩承压：公司20FY整体表现低于市场预期，尤其是20Q4收入和利润大幅下滑，主要受区域水泥价格回升缓慢影响，同时19Q4因处置炼石厂产能指标导致净利基数偏高。
成本控制能力较强：20FY水泥吨生产成本为221元/吨，同比增长9元/吨。尽管外购熟料成本高于内部生产成本，但公司仍保持良好的成本管控。
需求增长预期：2021年福建发改委明确重点项目投资4.01万亿元，较2020年增长4.4%。在建项目总投资达3.3万亿元，同比增长11.1%，显示区域基建投资力度较大。
供给端不确定性：2021年福建预计新增3条4,500t/d熟料线，其中包含公司一条，预计增加熟料产能155万吨，占20FY末熟料产能的19.4%。这可能导致全年水泥产量增加500-600万吨，从而影响价格走势。
成长性与估值：分析师认为公司具备更优成长性，给予2021年9倍目标PE，对应目标价8.91元。当前可比公司2021年PE均值和中位数分别为6.6x，公司估值仍具吸引力。

关键信息

2020年财务表现：
- 营收：29.6亿元，yoy -2.7%
- 归母净利润：2.8亿元，yoy -40.5%
- 扣非归母净利润：2.9亿元，yoy -26.4%
- 综合毛利率：24.0%，同比-11.4pct
- 归母净利率：9.4%，同比-6.0pct
2021年预测：
- 营收：35.4亿元，yoy +19.7%
- 归母净利润：4.6亿元，yoy +64%
- EPS：0.99元，yoy +63.94%
- 目标PE：9x
- 目标价：8.91元
风险提示：
- 房地产投资及重点工程推进不及预期
- 雨水等天气影响公司销量和价格

财务预测摘要

年份	营收（亿元）	增长率	归母净利润（亿元）	增长率	EPS（元）
2019	30.44	3.27%	4.67	38.34%	1.02
2020	29.60	-2.74%	2.78	-40.49%	0.61
2021E	35.48	19.84%	4.56	63.94%	0.99
2022E	37.98	7.04%	5.36	17.57%	1.17
2023E	40.66	7.05%	6.24	16.48%	1.36

财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	35.34%	23.98%	28.44%	30.18%	31.88%
净利率	15.34%	9.39%	12.84%	14.10%	15.34%
ROE	33.46%	16.72%	28.34%	25.83%	23.85%
ROIC	47.11%	29.71%	30.34%	35.98%	38.12%
资产负债率	61.86%	60.30%	63.97%	55.75%	46.13%
净负债率	42.57%	50.81%	50.18%	23.83%	-3.05%
市盈率	7.76	13.05	7.96	6.77	5.81
市净率	2.60	2.18	2.26	1.75	1.39
EV/EBITDA	3.11	5.66	4.42	3.53	2.57