20141215-招商证券-福建水泥-600802.SH-自贸区助力水泥需求提升_携手华润增强自身实力_13页_669kb

福建水泥（600802.SH）投资分析总结

核心内容

福建水泥（600802.SH）作为福建省内第二大水泥企业，其经营状况与行业环境密切相关。当前股价为9.13元，目标估值未明确。报告指出，福建水泥在国企改革背景下引入华润水泥，有望显著提升运营效率和竞争力。公司预计2014-2016年EPS分别为0.03、0.27、0.47元，首次给予“审慎推荐-A”投资评级。

主要观点

• 福建市场变化
  福建水泥市场供需格局正逐步改善，主要受以下因素影响：

  • 产能释放接近尾声，2015年新增产能仅为3%。
  • 福建自贸区建设将带动基建、地产等投资需求，推动水泥需求回升。
  • 福建水泥与华润水泥合作，提升在福建省内的市场份额和话语权。

• 福建水泥运营效率提升

  • 公司运营效率较低，ROE仅在1%-2%，远低于华润水泥、海螺水泥等企业的10%以上水平。
  • 与华润水泥成立统一销售公司，有助于提升销售效率和管理能力。
  • 管理费用偏高，其中38%来自职工薪酬，未来有望通过管理优化降低费用。

• 盈利预测与投资评级

  • 预计2014-2016年EPS分别为0.03、0.27、0.47元。
  • 公司盈利有望在2015年之后显著改善，主要得益于行业供需格局改善和合作带来的效率提升。
  • 首次给予“审慎推荐-A”投资评级，认为公司未来1-2年将有显著改善。

关键信息

基础数据

• 上证综指：2953
• 总股本：38187万股
• 已上市流通股：38187万股
• 总市值：35亿元
• 流通市值：35亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.7元
• ROE（TTM）：11.6%
• 资产负债率：63.4%
• 主要股东：福建建材（控股）公司
• 主要股东持股比例：28.78%

财务数据

竞争格局

• 福建省内前五大水泥企业熟料产能及占比：

  • 华润水泥：791万吨（16.5%）
  • 福建水泥：738万吨（15.4%）
  • 龙鳞集团：434万吨（9.0%）
  • 红狮水泥：434万吨（9.0%）
  • 金牛水泥：409万吨（8.5%）
  • 合计：2806万吨（58.5%）

• 福建水泥与华润水泥合作，统一销售，提升市场话语权，预计2015年之后竞争力将显著增强。

股权结构

• 福建水泥股权结构：
  • 福建省国资委：实际控制人
  • 福建建材（控股）公司：持股28.8%
  • 南方水泥：持股7.9%
  • 福建省投资开发集团：持股4.4%
  • 华润水泥：持股49%（通过增资福建建材集团）

管理与运营

• 公司管理费用偏高，其中38%来自职工薪酬，2013年吨管理费用降至25元，但仍高于行业平均水平。
• 公司与华润水泥合作后，预计在经营管理方面得到优化，提升运营效率和盈利能力。

风险提示

• 自贸区建设进展缓慢：若自贸区建设进度不及预期，可能影响水泥需求增长。
• 合作进度低于预期：若与华润水泥的合作未能顺利推进，可能影响公司竞争力提升。
• 市场波动：水泥行业受宏观经济和政策影响较大，存在市场波动风险。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

重要声明

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