20140714-宏源证券-福建水泥-600802.SH-畅享海西建设_整合促盈利回升_13页_700kb

福建水泥（600802）公司调研报告总结

核心内容概述

福建水泥作为福建省内主要水泥生产企业之一，其发展受到区域经济建设及市场整合的影响。公司与华润水泥达成战略合作，旨在通过资源整合提升市场竞争力和盈利能力。随着海西经济建设的推进，福建省水泥需求增长预期良好，公司有望从中受益。

主要观点

• 区域需求增长：福建是华东地区最后一个具备高增长潜力的区域，2013年固定资产投资增速为华东七省中最高，预计未来水泥需求将超过周边省份。
• 产能分布与竞争格局：公司产能约1000万吨，占全省产能13%，与华润水泥并列为省内两大水泥企业。公司产能集中在福建西部内陆，而华润水泥则集中在沿海地区。
• 成本与运输问题：由于福建省资源能源短缺，福建水泥成本较高，毛利率低于行业平均水平。运输瓶颈进一步削弱了其在市场竞争中的优势。
• 战略合作带来的机遇：公司与华润水泥合作，通过共享销售网络、优化资源配置、提升成本控制能力，有望改善盈利状况。
• 盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为0.16、0.35、0.42元，对应PE分别为23.6、12.3、9.4倍。公司被首次给予“增持”评级，目标价格为7.00元。

关键信息

公司概况

• 福建水泥拥有7条生产线，总产能约1033万吨，其中海峡水泥一期5000t/d生产线于2014年投产。
• 公司产能主要分布在南平、永安等福建西部内陆地区。
• 公司与华润水泥并列为福建省内两大水泥企业，合计产能占比超过25%。

运营情况

• 2014年上半年公司预计盈利1000万元，收入和价格均有所回升。
• 2014年上半年水泥熟料销量约为320万吨，同比增长20%。
• 2014年上半年水泥销售均价有所回升，摆脱了2011年以来的下降趋势。

区域景气

• 2013年福建省固定资产投资增速达23.5%，为华东七省市中最高。
• 海西建设推动区域城镇发展，带动水泥需求增长。
• 公司拥有多个在手订单，未来需求有保障。

未来战略

• 与华润水泥签署战略合作协议，福能集团以28.78%股份出资，华润水泥以6.82亿元出资，公司转变为中外合资公司。
• 共享销售网络，优化资源配置，提升市场集中度。
• 引入华润的先进管理理念，提升成本控制能力，改善盈利能力。

盈利预测与估值

风险提示

1. 海西经济建设力度低于预期。
2. 华润战略投资后的整合效果低于预期。

表格与图表说明

• 表1：福建水泥主要生产线分布，包括生产线名称、产能、地点等信息。
• 表2：福建省各个地区的主要生产线，涵盖不同地区的企业名称、设计产能、地址等信息。
• 图1：福建省主要水泥产能分布。
• 图2：福建水泥收入及增速趋势。
• 图3：福建水泥净利润及增速趋势。
• 图4：福建水泥与主要水泥企业毛利率对比。
• 图5：福建地区水泥价格走势。
• 图6：福建省水泥产量走势。
• 图7：福建省固定资产投资额及增速。
• 图8：福建省房地产投资及增速。
• 图9：福建省基建及增速。
• 图10：2013年福建省固定资产投资增速在华东七省中最高。
• 图11：福建省历史水泥产能增速。
• 图12：福建省主要水泥企业市场占有率情况。
• 图13：福建水泥与华润水泥毛利率对比。
• 图14：福建水泥与华润水泥ROE对比。
• 图15：财务三张表预测，涵盖资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率。

估值指标

• P/E：2013年为128.12倍，2014年为37.08倍，2015年为17.35倍，2016年为14.48倍。
• P/B：2013年为2.31倍，2014年为2.08倍，2015年为1.86倍，2016年为1.65倍。
• EV/EBITDA：2014年为10倍，2015年及2016年均为7倍。

投资建议

• 评级：增持。
• 目标价格：7.00元。
• 理由：海西建设加快，福建水泥作为区域最大水泥企业，受益明显；引入华润战略投资，优化市场结构，盈利改善空间较大。

作者简介

• 顾益辉：宏源证券研究所建材行业研究员，美国波士顿布兰代斯大学金融学硕士，中央财经大学学士，4年证券行业研究经验。
• 王钦：宏源证券研究所建材行业研究员，中国人民大学金融学硕士，4年建筑建材行业经验，4年证券行业研究经验，曾任职于中投证券、民生证券。

免责条款

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