20200521-天风证券-银行行业专题研究_详解巴菲特银行股投资_26页_2mb

巴菲特银行股投资总结

核心内容

巴菲特是价值投资的典范，长期重仓银行股，认为银行是一个好行业，但需选择管理良好的银行。截至2019年末，伯克希尔哈撒韦前十五大重仓股中有6家银行股，包括美国银行、富国银行、合众银行、摩根大通、纽约梅隆银行和高盛，此外还有两家信用卡公司。银行股在巴菲特的投资组合中占据重要地位。

主要观点

• 买入优秀的银行股：巴菲特注重银行的管理水平，认为高杠杆放大了经营的优劣，因此只愿意以合理价格买入管理良好的银行股。
• 估值低时买入：危机时期往往带来优质银行股的低估值机会，巴菲特善于在市场恐慌时买入，如1990年买入富国银行，2008年投资高盛，2011年投资美国银行。
• 长期持有，挣ROE的钱：巴菲特倾向于长期持有银行股，其投资回报主要来源于银行的高ROE，而非估值变动。
• 关注其他投资工具：除了普通股，巴菲特也投资高股息优先股和权证，以增强安全边际并提升收益空间。

关键信息

投资策略

• 优先股+权证：巴菲特常用高股息优先股搭配权证进行投资，如2011年投资美国银行50亿美元6%股息的优先股，附带以一定价格认购50亿美元普通股的权证。
• 成本控制：巴菲特重视银行的成本控制，认为良好的成本管理是银行成功的关键。
• 逆向投资：在市场恐慌时买入被低估的银行股，如在次贷危机期间投资高盛和美国银行。

代表性投资案例

• 富国银行：巴菲特自1989年起持有富国银行，30年投资回报达28.9倍，主要来源于ROE。1990年买入时估值仅0.99倍PB，不到5倍PE。2019年末估值为1.33倍PB，10.78倍PE。
• 美国银行：2011年以50亿美元投资美国银行优先股及权证，2019年末持股比例达10.7%，累计收益约222.15亿美元。
• 高盛：2008年投资高盛优先股及权证，2019年末持股比例3.5%，累计收益22.28亿美元。
• M&T银行：1991年以可转换优先股形式投资，1997年转为普通股，30年投资回报达6.96倍。
• 合众银行：2006年买入，2019年累计收益约45.2亿美元，ROE总收益率达554.71%。

投资建议

• 当前银行股估值处于历史低位：A股银行（中信）指数仅0.71倍PB，为历史最低，经济反弹可能推动估值修复。
• 推荐标的：主推一线龙头招行、平安、常熟，以及二线龙头光大、兴业、张家港行，关注江苏、北京等地区银行。
• 风险提示：疫情导致全球经济衰退，资产质量恶化；息差收窄等。

银行股投资逻辑

• ROE驱动回报：巴菲特投资银行股的回报主要来自ROE，而非估值变化。
• 稳定性与安全性：选择管理良好、资产稳健的银行，以保障投资安全。
• 长期持有：银行股的长期持有能够获得较高的复利效应。
• 逆向思维：在市场低迷时买入被低估的银行股，实现价值投资。

总结

巴菲特的银行股投资体现了价值投资的核心理念：选择管理良好的银行，长期持有，重视ROE，且善于在危机中捕捉低估值机会。尽管近年来部分银行股表现一般，但整体上仍保持较高回报。当前银行股估值处于低位，有望随着经济反弹获得修复，建议关注估值低且管理优质的银行股。