电子行业深度报告：电子商业模式专题一，用巴菲特的逻辑选电子公司-20210609-首创证券-22页_1mb

电子商业模式专题一：用巴菲特的逻辑选电子公司总结

核心内容

本文以巴菲特的“买股票就是买好生意”的理念为指导，分析电子行业中的公司商业模式与经营状况，提出一套基于“少、高、长、多”四个维度选择好生意的逻辑框架。

主要观点

• 投资宗旨：买股票就是买好生意。只有在生意是好生意的前提下，讨论公司的成长性才有意义。
• 研究策略：跟踪好生意的公司，等待业绩拐点。关注那些在经营上持续优化、商业模式清晰的公司。
• 商业模式分析：
  • 少投入：公司投入少或投入递减，体现轻资产运营。
  • 高定价：公司具有定价权，能维持高毛利率。
  • 长周期：产品或服务能持续销售多年。
  • 多增值：通过增值服务，实现持续收入。
• 好生意的判断标准：
  • 从“营业收入/资本开支”角度出发，衡量投入产出比。
  • 关注公司是否具有高毛利率和低研发费用率，体现产品生命周期长与技术壁垒高。
  • 从硬件向软件和服务的转型，是好生意的重要标志。

关键信息

一、好生意的判断逻辑

• 收入增长而资本开支减少：是判断好生意的重要指标，尤其适用于传统制造业公司，如立讯精密、歌尔股份。
• 高毛利率：体现公司具备定价权或技术壁垒，如台积电、苹果公司。
• 产品生命周期长：如三环集团、斯达半导体等，其产品能长期销售，降低研发成本。
• 增值服务：如苹果、小米等，通过软件和平台服务实现持续收入。

二、行业比较与案例分析

• 电子行业与白酒行业对比：电子行业产品更新快，而白酒行业产品生命周期长。
• 苹果公司的转型：从卖硬件向软件服务转型，其服务收入占比和毛利率显著提升，推动估值上升。
• 小米集团的模式：与苹果类似，注重硬件销售与软件服务的结合，具有平台属性。
• 海康威视的软件化趋势：年报中“软件”出现次数增多，毛利率持续提升，表明其正向软件公司转型。

三、投资建议

• 第一类：收入增长而资本开支减少的公司，如立讯精密、歌尔股份、风华高科。
• 第二类：有定价权且维持高毛利率的公司，如台积电、英伟达、Synopsys、Cadence等。
• 第三类：产品生命周期长、研发费用率低、毛利率高的公司，如斯达半导体、兆易创新、三环集团。
• 第四类：具备平台属性、能从硬件转向软件和服务的公司，如小米、海康威视，以及未来可能具备生态系统的AI芯片公司。

四、风险提示

• 坚守“先选好生意，再看成长性”的策略，可能错过短期被市场炒作的“差生意”公司。
• 市场可能短期内冷落好生意公司，需关注其长期价值。

投资建议的评级标准

结论

本文强调从“生意”角度出发，选择那些具备稳定盈利模式、高附加值、长期增长潜力的电子公司。通过“少、高、长、多”四个维度筛选，可以识别出具有持续竞争优势的公司。同时，指出市场对“好生意”的认知偏差，并通过案例说明如何从财务指标和商业模式角度评估公司的内在价值。