银行业专题研究：详解巴菲特银行股投资-20200521-天风证券-26页_871kb

银行股投资分析 - 巴菲特的投资逻辑与启示

核心内容概述

巴菲特是价值投资的典范，长期重仓银行股，其投资逻辑主要围绕“选择管理良好的银行”、“在低估值时买入”、“长期持有，赚取ROE收益”以及“利用优先股与权证提升投资安全性与收益空间”等核心理念展开。截至2019年末，伯克希尔哈撒韦前十五大重仓股中有六家为银行股，包括美国银行、富国银行、合众银行、摩根大通、纽约梅隆银行、高盛，此外还有两家信用卡公司。

主要观点与关键信息

1. 巴菲特银行股投资理念

• 选择优秀的银行股：巴菲特强调，银行股具有高杠杆特性，因此只关注“管理良好”的银行，而非“便宜”的银行。
• 低估值时买入：危机时期往往带来优质银行股的低估值，巴菲特常借此机会抄底。
• 长期持有，赚取ROE：长期持有银行股主要依靠ROE（净资产收益率）的持续增长，而不是估值变动。
• 优先股+权证组合：在投资中，巴菲特采用高股息优先股搭配权证，以提高安全边际和收益空间。

2. 巴菲特的银行股投资案例

• 富国银行：巴菲特自1989年起持续投资富国银行，截至2019年，持股比例为8.4%，累计收益约190亿美元，其中分红约75亿美元。富国银行ROE总收益率达54.6倍，但因2005-2007年期间估值偏高，导致整体回报率略低于预期。
• M&T银行：1991年以可转换优先股形式投资，1997年转为普通股，总收益率达6.96倍，ROE总收益率达344%。
• 高盛：2008年金融危机中以优先股+权证形式投资高盛，累计收益22.28亿美元，ROE总收益率达89.60%。
• 美国银行：2011年投资50亿美元优先股+权证，2017年行权转为普通股，截至2019年末，累计收益达222.15亿美元，ROE总收益率达31.09%。
• 合众银行：2006年买入，截至2019年累计收益约45.2亿美元，ROE总收益率达554.71%。
• 摩根大通：2018年以56亿美元购入，截至2019年末持股比例为1.9%，总收益率44.74%，ROE总收益率29.95%。
• 纽约梅隆银行：2012年起投资，截至2019年末持股比例为9%，总收益率25.87%，ROE总收益率36.03%。

3. 投资建议

• A股银行股估值处于历史低位：2020年初以来，A股银行（中信）指数仅0.71倍PB，为历史最低。
• 经济反弹将催化估值修复：随着经济刺激政策落地，预计社融增速上行，下半年经济有望明显反弹，支撑银行股估值回升。
• 推荐标的：主推一线龙头（招商银行、平安银行、常熟银行），以及二线龙头（光大银行、兴业银行、张家港行），关注江苏、北京等地银行。

4. 风险提示

• 疫情导致全球经济衰退：资产质量可能恶化。
• 息差收窄：影响银行盈利能力。
• 市场情绪波动：可能对银行股造成短期冲击。

巴菲特银行股投资启示录

1. 选择经营良好的银行：管理能力是决定银行股投资成败的关键。
2. 把握低估值时机：在市场恐慌时买入，往往能获得超额回报。
3. 重视ROE：长期持有银行股主要依赖ROE的稳定增长。
4. 多元化投资工具：通过优先股和权证组合降低风险并提升收益空间。

银行股投资总结

• 高杠杆与管理质量：银行股具有高杠杆特性，因此管理质量至关重要。
• 估值与ROE的平衡：虽然估值变动对收益影响较小，但低估值时买入可提高投资安全边际。
• 长期持有策略：巴菲特的投资周期较长，通常在数十年间持续持有银行股，实现复利效应。
• 投资逻辑的延续性：从早期的共富银行到近期的美国银行、高盛等，巴菲特始终坚持“价值投资”理念。

附录：关键数据与图表

• 富国银行：1990年估值0.99倍PB，2019年1.33倍PB；ROE总收益率54.6倍。
• M&T银行：1991年投资4000万美元，1997年增值至2.36亿美元，总收益率489%。
• 高盛：2008年以10%股息优先股+权证形式投资，累计收益22.28亿美元。
• 美国银行：2011年投资50亿美元优先股+权证，2019年累计收益222.15亿美元。
• 合众银行：2006年买入，2019年累计收益45.2亿美元，ROE总收益率554.71%。
• 摩根大通：2018年投资56亿美元，2019年总收益率44.74%，ROE总收益率29.95%。
• 纽约梅隆银行：2012年投资，2019年总收益率25.87%，ROE总收益率36.03%。

重要结论

• 银行股仍是巴菲特重仓领域：尽管疫情期间有所波动，但整体未明显减持。
• 投资银行股需注重管理与估值：良好的管理带来稳定的ROE，低估值带来更高的安全边际。
• 未来展望：随着经济复苏和估值修复，银行股仍具投资价值，尤其是估值处于历史低位的标的。