20130419-湘财证券-V走势仍可持续_但更长端不乐观_16页_1mb

保险行业研究报告总结

核心内容

本报告由湘财证券研究所于2013年4月19日发布，分析师为戚海鹏。报告分析了2013年保险行业的走势、估值水平及未来增长潜力，指出当前保险行业虽有短期修复机会，但长期增长仍面临挑战。

主要观点

1. 行业走势判断

   • 保险股从1月至今走出“V”字形走势，表明市场已对保险行业进行了一定程度的修复。
   • 报告认为“先降后升”的走势判断目前仍然成立，主要原因是：
     • 2012年四家保险公司计提了大量资产减值，使得2013年的业绩反弹空间较大。
     • 当前保险公司的估值已低至无视未来发展的程度，与行业整体表现相比，具备相对正收益潜力。

2. 估值水平

   • 四家主要保险公司（中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险）的P/B（市净率）分别为1.96倍、1.96倍、1.82倍、1.56倍。
   • 新业务价值倍数分别为4.30倍、0.03倍、3.59倍、2.41倍，显示当前估值水平仅反映未来4年左右的业务增长。
   • 2014年部分公司的NBVX（新业务价值倍数）出现负值，说明当前市场对保险业务未来增长的预期非常悲观。

3. 未来展望与担忧

   • 报告认为，四家公司3月份的业务增速修复可能只是短期波动，无法证明持续性。
   • “回归保障”虽是行业主流策略，但其执行可能导致业务增速进一步放缓，特别是在人力不增长的假设下，行业可能面临更严峻的挑战。
   • 报告指出，满期金给付对保险公司的利润表和新业务价值没有显著负面影响，但会减少可投资资产，从而影响利差益。

关键信息

行业催化剂（正面）

• 税延年金实现：作为推动行业增长的重要催化剂，税延年金的落地将有助于提升保险产品的吸引力。

风险提示（负面）

• 股市整体下跌：若股市下跌，保险投资资金浮亏可能再次出现，对保险公司业绩产生负面影响。

投资建议

• 推荐标的：中国太保、新华保险。
• 投资评级：买入（未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上）。

附录：关键数据概览

行业评级

• 行业评级：买入。

估值影响因素

• 净资产增长：四家公司的净资产增速预计在15%-25%之间，但当前估值仅反映未来4年的增长预期。
• 投资属性影响：寿险产品中投资属性较强，若剔除投资属性，单位保费量将大幅下降，甚至可能影响业务增长。

业务增速波动

• 2013年3月的业务增速修复主要受短期激励手段影响，如停售老产品、发售新产品等，不具备持续性。
• 保险公司通过“回归保障”策略试图改善业务结构，但实际效果有限，可能延缓业务增长。

满期金给付分析

• 满期金给付主要影响2008年左右销售的银保产品，其对利润表影响较小，但会减少可投资资产。
• 新华保险满期金影响约为8亿元，占总赔付支出的10%，但流动性充足，不影响公司整体业绩。
• 太保人寿满期金影响约为50亿元，占总赔付支出比例较小，对利差益影响有限。
• 中国人寿满期金影响约为200亿元，但准备金充足，不影响利润表。

业务结构模拟测算

• 模拟结果显示，剔除投资属性后，单位保费量大幅下降，约为原水平的20%-32%。
• 说明寿险产品具有较强的“投资属性”，若强行回归保障，将对业务增长造成压力。

投资逻辑总结

• 当前保险股估值过低，具备修复空间，但未来增长仍面临不确定性。
• 保险行业需依赖长期的政策支持和市场环境改善，短期内依赖财报高弹性。
• 需关注股市波动对保险投资收益的影响，以及“回归保障”策略对业务增长的潜在影响。

结论

尽管当前保险股具备短期修复机会，但未来业务增速的实现仍充满不确定性。分析师建议关注中国太保和新华保险，但需警惕市场环境变化对保险业务的长期影响。