20141110-申万宏源研究_香港_-未来2-3季仍不乐观_但转型已现初期效果_14页_1mb

搜房（SFUN:US）公司研究报告总结

核心内容概览

本报告发布于2014年11月10日，由分析师Kris Li撰写，分析搜房在2014年第三季度的财务表现及未来发展前景。报告指出，搜房在2014年第三季度的业绩表现不佳，但公司转型已初见成效，未来增长潜力仍值得期待。

主要观点

• 业绩表现：搜房在2014年第三季度的销售收入同比增长仅3%至1.9亿美元，远低于前两个季度的33%和17%。Non-GAAP经营收入同比大幅下滑36%至7220万美元，Non-GAAP归属股东净利润同比下滑28%至6970万美元。
• 业务结构：公司三大核心业务板块中，电商业务因新引入的在线交易平台实现同比增长36%至6800万美元，但线上广告收入同比下降6%至8100万美元，二手房挂牌业务收入同比下降21%至3700万美元。
• 利润率下滑：由于新平台开发导致主营业务成本上升，搜房的毛利率从79%和83%下滑至74%。Non-GAAP经营利润率也从42%和49%下降至38%。净利率和Non-GAAP净利率分别降至32%和37%。
• 转型进展：搜房已正式从信息门户平台转向综合交易平台，整合房地产在线交易和在线金融业务，为实现线上到线下一体化打下基础。莫天全先生强调，尽管当前利润率仍面临压力，但公司对转型的长期前景充满信心。
• 未来展望：莫天全预计未来2-3个季度财报仍将面临挑战，但2015年下半年业绩有望重回增长轨道。新平台的推广已带来新房交易量的显著增长，预计未来将吸引更多中小型二手房经纪商使用搜房平台。
• 战略调整：公司通过股权收购布局北京、上海、深圳、广州的四个传统线下房地产中介，预计未来2-3年将产生协同效应。
• 估值调整：分析师下调了2014年、2015年和2016年的每股收益预测，并将目标PE从16倍调整为15倍。新目标价为10.23美元，较当前股价有20%的上行空间，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据（单位：百万美元）

业务板块表现

• 电商业务：同比增长36%至6800万美元，但占总电商业务收入比例仍较低。
• 线上广告：同比下降6%至8100万美元，主要由于广告客户转向电商业务。
• 二手房挂牌业务：同比下降21%至3700万美元，因公司大幅降低挂牌费用以留住客户。

转型与市场拓展

• 公司已推出新交易平台，推动电商业务增长。
• 新平台自2014年8月推出以来，新房交易量几乎每月翻番，10月份完成约1000户交易。
• 公司预计未来将吸引更多中小型二手房经纪商使用平台。
• 公司通过收购世联、同策、合富辉煌和21世纪等线下中介，增强线下市场布局。

估值与建议

• 分析师下调了2014年、2015年和2016年的每股收益预测。
• 新目标价为10.23美元，对应2015年15倍PE，较当前股价有20%的上行空间。
• 维持“买入”评级，认为市场对公司的预期已较为悲观，未来转型数据可能推动估值回升。

总结

搜房在2014年第三季度业绩表现不佳，主要受二手房挂牌业务下滑影响，尽管电商业务有所增长，但未能完全抵消负面影响。公司正积极推进从信息门户平台向综合交易平台转型，尽管短期内利润率面临压力，但长期增长前景被看好。分析师认为，当前股价已反映大部分负面因素，未来转型成效和房地产市场复苏可能推动估值回升。