20131225-天风证券-计算机应用行业_2014年年度策略-疯狂过后或一地鸡毛_15页_2mb

计算机应用行业研究报告总结

核心内容

本报告对计算机应用行业在2013年及2014年的表现进行了分析，整体给出“弱于大市”的投资评级。报告指出，尽管板块在2013年表现强劲，但其估值已处于历史高位，而行业利润增速仍然偏弱，行业整体面临较大的下行压力。分析师认为，随着IPO重启及政策变化，行业估值将逐步回归理性。

主要观点

• 行情与业绩脱节：板块涨幅远超行业基准，但实际盈利增速较低，估值水平明显攀升，行业整体呈现“高估值、低盈利”的特征。
• 人力成本上升影响盈利：行业的人均收入基本稳定，但人均成本上升，导致产出效率下降，盈利增长受限。
• 行业成长性受限：由于下游客户多为周期性行业或类政府机构，行业难以形成高成长性，且技术壁垒不高，主要依赖订单驱动。
• 估值回归是趋势：受IPO停发和市场情绪影响，行业估值在2013年大幅上涨，但未来将面临再平衡压力，估值有望回归合理水平。

关键信息

行业整体表现

• 收入增速：全行业收入增速维持在较低水平，软件产品收入增速约25%，信息系统集成服务增长保持在20%以上。
• 盈利情况：净利润增速低位反弹，但整体仍偏弱，毛利率和净利率持续承压。
• 估值水平：2013年12月15日板块市盈率约为43倍，远高于沪深300指数，行业估值处于历史高位。

重点公司分析

• 川大智胜：
  • 行业地位：在航空领域具有传统优势，产品线覆盖广泛。
  • 盈利预测：未来三年每股收益分别为0.58/0.9/1.17元。
  • 投资建议：买入（调高）。
• 海特高新：
  • 行业地位：在航空设备维修领域有较强竞争力。
  • 盈利预测：未来三年每股收益分别为0.35/0.5/0.7元。
  • 投资建议：买入（首次）。
• 数字政通：
  • 行业地位：在数字化城市管理领域有明显优势。
  • 盈利预测：未来三年每股收益分别为0.87/1.2/1.53元。
  • 投资建议：增持（调低）。

投资建议

• 行业配置：建议低配计算机应用行业，侧重配置增速较高的子行业，如行业信息化领域。
• 个股推荐：推荐川大智胜（买入）、海特高新（买入）、数字政通（增持）。

风险提示

• 经济恶化风险：若经济未出现预期反弹，企业IT投资将下降，影响行业表现。
• IPO开闸风险：新股发行重启将增加市场供给，稀释板块稀缺性。
• 创业板壳价值降低：借壳限制使创业板潜在壳价值大幅缩水，影响市场估值。

估值与市场结构

• 板块与沪深300对比：计算机应用板块市盈率显著高于沪深300，反映出市场对高成长的预期。
• 估值压力：高估值压制了板块的反弹空间，未来估值回归是大势所趋。
• 结构性行情：受IPO停发影响，市场出现结构性行情，概念股涨幅较大，但缺乏基本面支撑。

估值体系与行业特性

• 估值体系：行业估值体系与实际景气度脱节，更多反映经济结构转型的预期。
• 行业特性：计算机应用行业为后周期行业，受下游投资影响较大，缺乏像美国那样的高成长性。

总结

计算机应用行业在2013年表现出强劲的市场表现，但盈利增速仍偏弱，估值处于历史高位，存在较大的回调压力。分析师认为，随着IPO重启和政策调整，行业将逐步回归理性。重点推荐川大智胜、海特高新和数字政通，认为其在特定子行业具有较强的成长潜力。然而，行业整体仍面临经济恶化、IPO重启和创业板壳价值下降等风险，需谨慎对待。