深度报告-20221103-西南证券-美好医疗-301363.SZ-家用呼吸机组件龙头_平台化渐成_24页_3mb

报告摘要

家用呼吸机组件龙头，平台化渐成

核心内容

美好医疗是一家医疗器械组件领域的龙头企业，具备提供从产品设计开发到批量生产交付的全流程服务能力。公司专注于家用呼吸机组件、人工耳蜗组件及其他医疗产品组件，近年来在多个领域实现快速增长，并具备较强的平台化延伸能力。

主要观点

家用呼吸机组件为基本盘业务：公司与全球家用呼吸机龙头客户A建立了长期战略合作关系，2021年该业务收入达7.6亿元，占公司总收入的67.1%。预计未来随着客户新品更迭和产能增加，该业务将持续增长。
家用呼吸机市场潜力巨大：全球家用呼吸机设备市场规模预计从2020年的27亿美元增长至2025年的85亿美元，带动上游组件市场增长至14.5亿美元。OSA和COPD是主要驱动因素，但治疗依从性仍是行业痛点。
核心技术与平台化能力：公司掌握医疗器械组件及产品的开发技术、塑胶和液态硅胶精密模具及成型技术、自动化技术等，具备高精密制造、高性能、高稳定性及医疗制造合规性等竞争优势。平台化延伸能力强，已在人工耳蜗、其他医疗产品、家用及消费电子组件等领域实现突破。
盈利预测与估值：预计公司2022~2024年归母净利润分别为4.1亿元、5.3亿元和7.0亿元，对应PE分别为44倍、34倍和26倍。参考可比公司，给予2023年40倍PE，目标价为52.08元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：公司存在大客户依赖、汇率波动、人才流失及新业务延伸不及预期等风险。

关键信息

家用呼吸机组件

公司与客户A深度合作，2021年收入7.6亿元，同比增长28.4%。
2020年全球家用呼吸机市场规模27亿美元，预计2025年将达85亿美元，带动上游组件市场至14.5亿美元。
面罩组件毛利率高于主机组件，2021年分别为53.3%和40.1%。
公司产品结构优化，平均售价略有上升，主要得益于主机和加热模块组件销售占比增加。

人工耳蜗组件

公司与客户B深度合作，2021年收入6483万元，占比5.7%。
人工耳蜗组件收入从2018年的3312万元增长至2021年的6258万元，复合增速23.6%。
2021年毛利率为59.5%，受汇率波动影响，平均售价略有下降，未来有望回升。

其他医疗产品组件

2019~2021年收入复合增速达141%，2021年收入达1亿元。
公司在监护、呼吸氧疗、急救、器械消毒、心血管等领域拓展了多个细分产品类别，客户数量从2018年的18家增至2021年的38家。
细分组件产品类别从102个增加至314个，显示出强大的平台化能力。

家用及消费电子组件

2019~2021年收入复合增速达218.1%，2021年收入达8356万元。
主要产品包括手机、咖啡机和面部护理仪器，其中咖啡机组件毛利率呈上升趋势。
公司通过技术积累和市场拓展，成功进入消费电子领域，为新增长点。

盈利预测

2022~2024年公司营业收入分别为14.6亿、18.8亿和24.4亿元，对应增长率分别为28.1%、28.87%和29.74%。
归母净利润分别为4.1亿元、5.3亿元和7.0亿元，对应增长率分别为32.73%、28.64%和32.80%。
EPS分别为1.01元、1.30元和1.73元，对应PE分别为44倍、34倍和26倍。

估值分析

参考可比公司奕瑞科技和海泰新光，给予2023年40倍PE，目标价为52.08元。
公司在医疗组件领域具有较强的竞争力，同时在消费电子领域实现快速拓展，形成新的收入增长点。

财务数据概览

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1137.45	1456.76	1877.27	2435.64
增长率	28.10%	28.07%	28.87%	29.74%
归属母公司净利润（百万元）	310.10	411.60	529.49	703.15
增长率	20.21%	32.73%	28.64%	32.80%
每股收益EPS（元）	0.76	1.01	1.30	1.73
净资产收益率ROE	22.28%	13.82%	15.46%	17.48%
PE	59	44	34	26
PB	13.09	6.12	5.32	4.53

业务与市场布局

公司主要产品包括家用呼吸机组件、人工耳蜗组件、精密模具及自动化设备等。
海外收入占比高，主要市场包括新加坡、澳大利亚。
公司与多家全球医疗器械百强企业合作，涵盖监护、给药、介入、助听等细分领域。
公司在马来西亚设立生产基地，以提高服务质量和响应速度。

技术与竞争优势

技术优势：公司掌握医疗器械组件及产品的开发技术、塑胶和液态硅胶精密模具及成型技术、自动化技术等。
产品制造能力：能够满足客户的交货需求，形成快速响应和高稳定性的生产管理能力。
自动化设计与制造：公司拥有一支高学历、高素质的自动化设计与开发团队，具备定制化自动化生产系统的能力。
设备与设施：公司拥有先进的模具加工、注塑及检测设备，并建设了符合医疗器械标准的洁净厂房和微生物实验室。
质量与合规：公司建立了符合欧盟CE、国内NMPA和美国FDA要求的质量管理体系。
客户资源：公司与战略客户A、B建立了长期稳定的合作关系，并不断拓展全球优质客户。

风险提示

大客户依赖风险：公司主要依赖客户A和客户B，若合作关系发生变化可能影响业绩。
汇率波动风险：公司部分业务以美元计价，汇率波动可能影响收入和利润。
人才流失风险：公司依赖高素质人才，人才流失可能影响技术优势和业务发展。
新业务延伸不及预期：公司在非医疗领域的拓展可能面临市场接受度和竞争压力的挑战。

总结

美好医疗作为医疗器械组件龙头，凭借其强大的技术实力和平台化能力，在家用呼吸机组件、人工耳蜗组件及其他医疗产品组件等领域均实现快速增长。公司与客户A和客户B建立了长期稳定的合作关系，同时不断拓展新客户和新产品，显示出良好的市场拓展能力。未来几年，公司预计将继续受益于家用呼吸机市场的增长，同时在消费电子等领域拓展新增长点。公司具备较强的盈利能力和增长潜力，但需关注大客户依赖、汇率波动及新业务拓展风险。

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