20230423-国盛证券-固定收益点评_当前银行二永债如何择券__19页_1mb

报告摘要

本文主要分析当前银行二级资本债（二级债）和永续债（永续债）的收益率、流动性及估值情况，为投资者提供择券建议。在信用债资产荒背景下，二永债收益率显著下行，但不同银行类型和期限的二永债在估值、流动性及性价比方面存在明显差异。投资者在选择标的时，需综合考虑收益率分位数、利差水平以及换手率等因素。

收益率走势：2023年以来，二永债收益率呈现先上后下的走势，整体下行。
利差变化：低等级短久期二级资本债利差收窄幅度大于高等级；中长久期银行永续债利差收窄幅度大于短久期。
投资价值：3-4年和4-5年二级资本债利差分位数在40%-60%之间，具有较高投资价值；2-3年永续债收益率和利差处于60%的历史分位数附近，性价比高。

国有行：二永债隐含评级均为AAA-，二级资本债存续规模达2.15万亿元，永续债存续规模约1.12万亿元。期限主要集中在3-4年和4-5年。
股份行：隐含评级为AA+和AA，二级资本债存续规模6775亿元，永续债存续规模6060亿元。期限分布较为分散。
城商行：
- 隐含AA+：6家银行，二级资本债规模1460亿元，永续债规模1070亿元。
- 隐含AA：20家银行，二级资本债规模1307亿元，永续债规模813亿元。
- 隐含AA-：38家银行，二级资本债规模822亿元，永续债规模1029亿元。
农商行：隐含评级主要为AA和AA-，存续规模较小，二级资本债约760亿元，永续债约215亿元。

国有行：
- 3-4年二级资本债收益率在3.3%附近。
- 4-5年二级资本债收益率在3.45%左右。
- 2-3年永续债收益率在3.2%左右。
股份行（除民生、恒丰、渤海银行）：
- 3-4年二级资本债收益率在3.4%左右。
- 4-5年二级资本债收益率在3.5%左右。
- 2-3年永续债收益率在3.3%左右。
隐含AA+城商行：
- 3-4年二级资本债收益率约3.4%。
- 4-5年二级资本债收益率约3.55%。
- 3-4年永续债收益率约3.6%，较国有行高15bp。
隐含AA城商行：
- 3-4年二级资本债收益率在3.6%-3.9%之间。
- 4-5年二级资本债收益率在4.1%-4.6%之间。
- 2-3年永续债收益率在3.8%-4.2%之间。
隐含AA-城商行：
- 3-4年二级资本债收益率在4.7%-5.3%之间。
- 4-5年二级资本债收益率在5.1%-5.4%之间。
- 2-3年永续债收益率在5.0%-5.7%之间。
隐含AA/AA-农商行：
- 3-4年二级资本债收益率在3.6%-4.9%之间。
- 2-3年永续债收益率在4.3%-5.1%之间。
- 广州农商行4-5年二级资本债收益率较高，且为上市银行。

国有行：流动性溢价不明显，换手率集中于15%-25%，估值与换手率无明显负相关。
股份行与城农商行：流动性越低，估值溢价越高，流动性与估值呈负相关。
换手率分布：
- 国有行：永续债换手率高于二级资本债。
- 股份行：换手率在10%-40%之间，部分银行如招商、中信、浦发、兴业等换手率较高。
- 城商行：换手率分化明显，隐含AA+换手率在6%-40%，隐含AA在5%-70%，隐含AA-在1%-80%。
- 农商行：换手率在1%-70%之间，隐含AA-永续债换手率普遍较低。

国有行：
- 推荐剩余期限在1年以内的民生银行二级资本债，估值收益率为3.2%，较其他股份行高50bp，具有系统重要性，适合久期下沉。
隐含AA+城商行：
- 4-5年二级资本债推荐杭州银行、宁波银行、上海银行。
- 3-4年永续债推荐北京银行，收益率较国有行高15bp。
隐含AA城商行：
- 3-4年二级资本债推荐齐鲁银行、厦门银行、长沙银行。
- 2-3年永续债推荐齐鲁银行。
隐含AA-城商行：
- 3-4年二级资本债推荐湖州银行。
- 4-5年二级资本债推荐济宁银行、威海银行。
- 2-3年永续债推荐赣州银行。
隐含AA/AA-农商行：
- 3-4年二级资本债和2-3年永续债性价比不如城商行。
- 推荐广州农商行4-5年二级资本债，其为上市银行，资本补充渠道多样。