量化专题报告：成长型行业投资模式的探讨-20210818-国盛证券-21页_795kb

报告摘要

本报告围绕成长股生命周期的不同阶段进行深入分析，探讨了不同阶段成长股的股价驱动因素以及对应的选股策略，旨在为TMT行业（电子、计算机、通信、传媒）提供一种偏主动的量化选股方法。

划分依据：基于现金流量表的三个指标（经营活动、投资活动、筹资活动的现金净流量）进行定量划分，而非单纯依赖净利润或营收同比增速。
四个阶段特征：
- 初创期：经营和投资现金净流量均为负；
- 成长期：经营现金净流量为正，投资现金净流量为负，筹资现金净流量为正；
- 成熟期：经营现金净流量为正，投资或筹资现金净流量可能为正或负；
- 衰退期：经营现金净流量为负，投资现金净流量为正。

成长期：盈利增速是股价上涨的核心驱动因素，涨幅最高的股票盈利增速也最高，两者存在严格单调性。
成熟期：估值水平对股价影响更大，股价涨幅最高的股票估值中枢最低，两者存在严格单调性。
关键结论：
- 成长期股票“好货不便宜”，可适当放松估值要求；
- 成熟期股票“买得便宜”很重要，需关注估值性价比；
- 成长期与成熟期综合选股策略可获得更稳定的收益。

成长期选股策略：
- 核心思想：以盈利增速为核心，适当放松估值要求；
- 基础策略：分析师覆盖数量 ≥ 5，一致预期净利润增速 > 30%，一致预期PE < 80；
- 改进策略：剔除应收账款占比 > 4 和商誉占比 > 2 的股票，年化收益率可提升至 26.9%；
- 策略效果：年化收益率 26.9%，超额收益 16.9%，平均持有股票数约17只。
成熟期选股策略：
- 核心思想：以估值为核心，盈利增速可适当放宽；
- 基础策略：分析师覆盖数量 ≥ 5，一致预期净利润增速 > 20%，一致预期PE < 50；
- 改进策略：
  - 盈利层面：筛选 ROIC-WACC > 5% 的公司，年化收益率提升至 18.4%；
  - 估值层面：筛选 PEG < 1.3 的公司，年化收益率提升至 22.2%；
- 策略效果：年化收益率 22.2%，超额收益 9.6%，平均持有股票数约6只。
成长期+成熟期综合选股策略：
- 策略特点：等权配置成长期和成熟期股票；
- 策略效果：年化收益率 25%，超额收益 18%，平均持有股票数约23只；
- 历史表现：2010年至今年化收益率为 25%，TMT行业基准年化收益率为 7%。