深度报告-20230130-国盛证券-中国黄金-600916.SH-始于黄金_不止于黄金_30页_3mb

报告摘要

中国黄金（600916.SH）总结

核心内容概述

中国黄金是国资委旗下中国黄金集团的唯一黄金珠宝零售平台，作为“双百行动”首单主板上市企业，其发展基因融合市场化与资本化，具有强大的全产业链资源支持。公司当前已在全国建立30家品牌服务中心及3000+家加盟店，2022Q1-Q3期间实现营收356.9亿元，归母净利6.14亿元。公司不仅深耕黄金业务，还积极拓展培育钻石业务，以打造第二成长曲线。

主要观点

品牌与产品：公司坚持“黄金为民，送福万家”的理念，推出“承福金”、“玲珑金”、“国宝金”等系列，全面升级产品矩阵与品牌形象，增强市场竞争力。
渠道拓展：公司采用直营+加盟模式，通过二级代理商模式快速扩张门店数量，2021年末终端店面数量达3721家，其中加盟店面占比高达97.1%。彩凤金鑫平台的建立强化了加盟商与公司之间的利益绑定，提升经营稳定性与激励性。
产业链优势：公司已获上海黄金交易所标准金锭交易资格，构建了“黄金回收+标准金锭交易”的完整回购链条，拓展业务范围，提升品牌影响力与市场份额。
培育钻石业务：公司积极布局培育钻石市场，凭借国资背书与品牌口碑，以轻资产模式拓展全国渠道，有望在珠宝零售行业开辟新的增长点。预计2025年全球培育钻石零售市场将达285亿美元，公司具备较强竞争优势。
财务表现：公司营收与净利持续增长，2022-2024年预计营收分别为529.98/577.28/658.88亿元，归母净利分别为9.11/10.50/12.81亿元。当前股价对应2023年PE为22倍，首次覆盖并给予“增持”评级。

关键信息

业务结构

黄金产品：公司黄金产品收入占比长期保持在98%以上，2021年黄金产品收入达500.72亿元，占总营收比重98.65%。
K金珠宝：2022H1K金珠宝收入达2.28亿元，占比0.90%。
品牌使用费与管理服务费：2022H1合计收入0.69亿元，占比0.27%。
其他业务：主要包括珠宝加工、黄金回购等，2022H1收入占比为1.59%。

渠道与市场拓展

门店数量：截至2021年末，公司终端店面数量达3721家，其中直营门店91家，加盟门店3630家，净新开店561家，同比增长18%。
电商渠道：2020H1电商渠道营收占比达99%，主要销售金条产品，京东、小米有品、淘宝为主要渠道。
渠道策略：公司采取省代模式拓展门店，加盟商与公司形成利益共同体，提升业务扩张效率。

财务与估值

营收与净利：2020A-2021A营收分别为337.88亿元和507.58亿元，CAGR为27.70%；归母净利润分别为500亿元和794亿元，CAGR为58.8%。
盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为9.11亿元、10.50亿元、12.81亿元，EPS分别为0.54元、0.63元、0.76元。
估值指标：当前PE为22倍，PB为2.9倍，EV/EBITDA为15.2倍，均低于可比公司平均水平，具备投资价值。

风险提示

疫情反复影响
行业竞争加剧
新品推广不及预期
测算误差风险

财务指标概览

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	33,788	50,758	52,998	57,728	65,888
增长率yoy(%)	-11.7	50.23	4.41	8.92	14.14
归母净利润(百万元)	500	794	911	1,050	1,281
增长率yoy(%)	10.8	58.8	14.7	15.3	21.9
EPS最新摊薄(元/股)	0.33	0.47	0.54	0.63	0.76
净资产收益率(%)	9.5	12.0	12.8	13.4	14.6
P/E(倍)	40.8	28.0	24.8	21.5	17.7
P/B(倍)	4.3	3.4	3.2	2.9	2.6