20220802-天风证券-投资策略专题_景气投资方法论与历史复盘_125页_14mb

报告摘要

景气投资方法论与历史复盘总结

核心内容

本文围绕景气投资方法论，结合历史数据与市场表现，分析了景气度对投资收益的影响，并探讨了景气投资在不同市场阶段的应用逻辑与注意事项。

主要观点

景气度决定相对收益
- 景气度高低是决定投资相对收益高低的核心因素，这一规律适用于全球股市，包括A股、美股、英国、德国等市场。
- 在A股市场，过去30年中，业绩增速（如净利润增速、营收增速、ROE变化率）是影响涨跌幅的最有效单因子。
- 在海外市场，如美股和英国市场，景气度（EPS_TTM增速）与年度涨幅呈线性正相关，表明景气度对投资收益具有普遍指导意义。
市场偏好高增长曲线
- 市场对五种增长类型（增速、趋势、形态）有不同的偏好，但高景气度仍是主要驱动力。
- 高景气度的行业通常表现出更高的涨幅，尤其是在市场调整期，景气度成为相对胜率的重要指标。
重视估值与景气度的平衡
- 在三种情形下（宏观周期变化、个股景气变化、长周期投资）需关注估值与景气度的平衡。
- 估值较低的标的在市场下跌时可能更具吸引力，但在市场上涨时，高景气度的标的更易获得超额收益。
估值空间的判断
- PEG估值方法在某些情况下适用，但在其他情况下可能误导投资者。
- 需结合具体行业与市场环境判断PEG的合理性，避免误判成长性与估值的匹配度。
科技赛道行情的决定因素
- 产业周期是科技赛道趋势的决定性因素，而宏观因素则影响其短期表现。
- 科技板块的表现通常与产业周期密切相关，需关注长期趋势与短期波动的结合。
景气投资的应用
- 应用一：寻找景气向上但涨幅偏离的板块
  - 通过计算偏离度，识别景气度高但涨幅未达预期的板块，可能是未来上涨的潜在机会。
- 应用二：科技赛道的起承转合
  - 通过分析6个案例，展示科技赛道在不同阶段的表现与驱动因素，为投资者提供参考。

关键信息

景气投资有效性
- 在2022年1-4月市场下跌过程中，景气度仍然是涨跌幅的核心决定因素。
- 财报披露之后，景气度（如高扣非增速或营收增速）依然有效，但估值与市值特征的表现与之前相反。
数据支持
- 通过将市场标的按涨幅分组，并分析各组的财务指标中位数，验证了景气度对收益的决定性作用。
- 数据涵盖A股、美股、英国、德国等市场，时间跨度从1991年到2021年，覆盖多个经济周期。
景气投资的局限性
- 景气度并非万能，不能保证100%的胜率，特别是在某些热门赛道中可能出现偏离。
- 需结合估值、市值等其他因素进行综合判断，避免单一指标的误导。
景气投资的策略
- 长期看盈利能力，中期做景气轮动。
- A股市场更适合做景气轮动，因行业间景气度差异较大，且市场对高景气度的板块有较强偏好。