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报告摘要

第二增长曲线：让增长得以永续

核心内容

第二增长曲线是企业实现永续增长的重要路径，尤其在难以维持持续提价能力的行业中更为关键。第二增长曲线的形成依赖于“新业务、新技术、新效益、新需求”四大驱动力，它们共同推动企业在原有增长路径趋于饱和后，找到新的增长点。

主要观点

第二增长曲线是永续增长的关键：企业需在第一增长曲线到达巅峰前，找到新的增长曲线以实现持续发展。
新业务驱动增长：通过产品与服务的创新，以及市场扩张，企业可以开辟新的增长空间。如亚马逊从图书销售向云计算、零售等多元化业务转型。
新技术推动行业升级：技术迭代是科技行业实现增长的重要因素，如通信行业从2G/3G到4G、5G的升级周期。
新效益来源于成本下降：在政策退出后，技术进步与规模效应促使成本下降，从而实现内生增长，如光伏行业在补贴退坡后，成本下降成为主要增长动力。
新需求引领增长：客户需求结构的升级和变化，如从政务消费向居民消费的转变，是推动行业增长的重要因素。

关键信息

新业务

业务创新与市场拓展：新业务可以是产品与服务的创新，也可以是市场范围的扩展。
亚马逊案例：亚马逊从互联网书店扩展为全球最大的互联网零售商，并通过云计算和订阅服务实现二次增长。
股价表现：2007-2011年亚马逊零售业务扩张期表现强劲，2015年后云计算推动股价持续上行。

新技术

通信行业周期性变化：通信技术的更新（如4G、5G）是行业增长的重要驱动力。
4G与5G的推动作用：4G牌照发放预期在2013年推动通信行业进入增长期，5G牌照发放则在2019年开启新的增长周期。
资本开支与用户增长：通信行业在技术升级阶段，资本开支和用户数显著增长，带动行业业绩提升。

新效益

政策补贴与成本下降：政策补贴在早期推动行业发展，但后补贴时代依赖成本下降与技术进步。
光伏行业案例：2018年“531新政”后，光伏行业经历成本下降与外需扩张，实现二次增长。
成本下降趋势：随着技术进步和规模效应，光伏行业总装机成本逐年下降，平均度电成本显著降低。

新需求

客户结构变化：从政务消费向居民消费的转变是白酒行业二次增长的重要原因。
白酒行业案例：2013-2014年白酒行业受塑化剂事件和“三公”消费限制影响，进入低谷期。2015年后，居民消费崛起带动行业复苏。
消费升级与集中度提升：中高端白酒受益于消费升级和行业集中度提升，成为增长主力。

风险提示

行业估值中枢变化：政策和技术冲击可能导致行业估值中枢发生改变。
经济复苏不及预期：若经济增速放缓或海外经济下行，可能影响企业增长。
海外黑天鹅事件：地缘政治风险可能对行业造成冲击。

图表目录（简要说明）

图表1：第二增长曲线
图表2：驱动第二增长曲线的四大因素
图表3：亚马逊发展历程
图表4：亚马逊收入及其增速
图表5：云计算和订阅服务占亚马逊收入比重
图表6：亚马逊股价相对表现
图表7：通信设备行业营业收入
图表8：智能手机出货量与4G用户渗透率
图表9：三大运营商资本开支合计
图表10：中国移动用户结构
图表11：通信相对万得全A指数表现
图表12：光伏新增装机量
图表13：光伏标杆电价补贴变动情况
图表14：2015年多晶硅价格下降明显
图表15：总装机成本逐年下降
图表16：2018年光伏行业平均度电成本下降明显
图表17：2019年光伏产品外需扩张
图表18：光伏行业表现
图表19：白酒产量2010-2012年逐年递增
图表20：白酒制造业利润增速
图表21：白酒消费群体结构变化
图表22：白酒行业集中度变化
图表23：白酒板块相对表现
图表24：中高端白酒率先走出阴霾

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