20220401-浙商证券-固定收益专题研究_经济承压_宽松在途_8页_885kb

经济承压，宽松在途总结

核心内容

当前中国经济面临一定的下行压力，主要体现在企业端和居民端。企业端呈现“产需同步转弱、经营、盈利、资金周转承压、用工需求下降、库存被动提升”的特征，居民端则表现为“收入承压，消费投资和未来支出倾向下降，房价预期仍未改善”。尽管经济承压，但稳增长仍是政策主线，4月货币宽松仍有空间，地产政策或进一步放松。

主要观点

• 经济承压显著：3月PMI、BCI和央行调查问卷数据均显示，企业经营、盈利和资金周转压力上升，居民消费和投资意愿下降。
• 政策导向明确：国务院和央行强调“咬定全年目标，稳定政策快进快出”，表明稳增长政策将持续发力。
• 货币宽松预期增强：在疫情和地缘政治等因素影响下，货币政策宽松的必要性上升，降准可能性高于降息。
• 债市波动与机会并存：3月债市利率短期在2.8%附近震荡，但长期来看，随着疫情控制和政策发力，利率调整将逐步显现。
• 地产政策或进一步放松：尽管当前对居民地产需求的刺激效果有限，但后续各城市在户籍、财税、信贷及预售资金监管方面可能有更大政策空间。

关键信息

企业端表现

• 3月制造业PMI：降至收缩区间（49.5%），环比下行0.7%。
• 需求端：新订单（48.8%）、新出口订单（47.2%）和在手订单（46.1%）均转弱。
• 生产端：生产（49.5%）、从业人员（48.6%）和供货商配送时间（46.5%）均走弱。
• 供应链稳定性：下降明显，反映物流和交货时间受影响。
• 大中企业承压：PMI环比分别下降0.5%和2.9%，小企业因政策支持有所改善，但仍在收缩区间。
• 企业家预期走弱：生产经营活动预期指数环比下降3.0%至55.7%，显示市场信心不足。

居民端表现

• 消费和投资意愿下降：居民收入预期下滑，消费和投资倾向减弱，未来支出（如旅游、社交等）下降。
• 地产需求未改善：居民对房价预期仍弱，房地产购买需求未明显改善。

货币政策与金融数据

• 央行调查问卷：显示企业融资难、投资弱，但贷款需求指数上升，银行审批积极，政策宽松预期增强。
• 金融数据影响：1-2月金融数据对3月债市产生分化影响，利率短期维持在2.8%附近。
• 政策宽松空间：稳增长背景下，货币政策有望进一步宽松，降准概率高于降息。

债市展望

• 短期波动：利率在2.8%附近震荡，债市主线不明朗。
• 长期趋势：随着疫情控制和政策发力，利率调整将逐步显现，配置盘建议耐心等待。

政策与市场动态

• 国务院与央行定调：强调稳增长，政策将早出快出，加大逆周期调节力度。
• 财政政策：地方债有望继续放量，强化周期性调节。
• 地产政策：后续各城市在户籍、财税、信贷及预售资金监管方面或有更大放松空间。

风险提示

• 基本面超预期变动：可能影响政策走向和市场预期。
• 政策力度超预期：可能带来市场波动。

图表与数据支持

• 表1：制造业PMI总览，显示各项指标环比和同比变化。
• 图1-图18：提供PMI、BCI、企业家和银行家调查问卷、城镇储户调查问卷等多维度数据支持，反映当前经济状况。

投资评级说明

• 证券投资评级：以6个月内相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

法律声明及风险提示

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结论

当前经济承压背景下，稳增长政策持续发力，货币政策宽松空间仍在。企业端和居民端均面临一定压力，但政策支持和市场预期将逐步改善。债市短期震荡，长期仍有调整空间，地产政策或进一步放松。投资者应关注政策动向和经济数据变化，合理配置资产。