20210201-天风证券-凤祥股份-09977.HK-短期业绩承压不改长期趋势_打造中国领先鸡肉品牌_2页_417kb
报告摘要
凤祥股份（09977）总结
核心内容概述
凤祥股份（09977）于2020年发布业绩预告，预计2020年度溢利将大幅减少至1.6至2亿元人民币，同比减少约76%至81%。尽管短期业绩承压，但公司仍积极布局C端渠道，并计划启动A股首次公开发行（IPO）筹备工作，以促进公司持续稳定发展。
主要观点
- 短期业绩承压：2020年公司盈利下滑主要由鸡苗价格下跌、鸡肉价格下降以及销售费用增加导致。
- C端渠道快速扩张：公司自2016年起向C端转型，C端渠道占比从2016年的2%提升至2020年H1的20%，并通过“聊城模式”“优形模式”和“线上模式”进行布局。
- B+C双轮驱动：公司作为全产业链一体化企业，正逐步降低鸡苗业务占比，提高鸡肉深加工与销售的比重，增强抗周期能力。
- IPO计划启动：公司董事会通过启动A股IPO筹备的决议，若成功，将有助于拓展融资渠道，支持产能扩张与市场拓展。
- 盈利预测维持：公司2020-2022年营收预计分别为39.38亿元、50.93亿元、64.09亿元，净利润分别为1.69亿元、5.41亿元、9.02亿元，EPS分别为0.12元、0.39元、0.64元，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据与估值（单位：百万元）
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 3,199.96 | 3,929.62 | 3,937.73 | 5,092.56 | 6,408.91 |
| 增长率 | 31.24% | 22.80% | 0.21% | 29.33% | 25.85% |
| EBITDA | 423.65 | 617.20 | 307.14 | 1,059.99 | 1,819.77 |
| 净利润 | 140.38 | 837.52 | 168.80 | 541.22 | 902.16 |
| 增长率 | 274.35% | 496.60% | -79.85% | 220.63% | 66.69% |
| EPS（元/股） | 0.10 | 0.60 | 0.12 | 0.39 | 0.64 |
| 市盈率（P/E） | 106.76 | 29.89 | 5.03 | 24.88 | 7.76 |
| 市净率（P/B） | 2.81 | 1.85 | 0.39 | 0.35 | 0.32 |
| 市销率（P/S） | 29.88 | 40.65 | 1.38 | 16.87 | 6.97 |
| EV/EBITDA | 75.03 | 50.80 | 113.14 | 37.25 | 23.26 |
投资评级
- 行业：必需性消费/农业产品
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：3.22港元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 港股总股本（百万股） | 1,400.00 |
| 港股总市值（百万港元） | 4,508.00 |
| 每股净资产（港元） | 2.31 |
| 资产负债率（%） | 55.76 |
| 一年内最高/最低（港元） | 4.78/2.10 |
风险提示
- 宏观经济下行风险
- 食品安全风险
- 新冠疫情持续风险
- 销量不及预期
- 估值偏高风险
- 业绩预告为初步测算，以年报数据为准
未来展望
- 随着我国人均鸡肉消费水平的提升，行业仍有较大增长空间。
- 公司通过B端与C端双轮驱动，增强市场竞争力和盈利能力。
- 2021年和2022年预计净利润将显著增长，EPS有望提升。
- 若A股IPO成功，将有助于公司进一步拓展市场和增强资金实力。
相关报告
- 《凤祥股份-首次覆盖报告：鸡肉全产业链深耕细作，争当肉制品升级领导品牌》（2020-12-11）
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投资评级体系
| 类别 | 说明 | 评级 |
|---|---|---|
| 股票投资评级 | 6个月内相对恒生指数的涨跌幅 | 买入 |
| 行业投资评级 | 6个月内相对恒生指数的涨跌幅 | 强于大市 |
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