20201211-天风证券-凤祥股份-09977.HK-鸡肉全产业链深耕细作_争当肉制品升级领导品牌_27页_3mb

凤祥股份（09977）总结

核心内容

凤祥股份是一家以养殖业务起家，逐步发展为国内领先的白羽鸡全产业链一体化生产商，并于2020年在港交所上市。公司通过纵向一体化经营，覆盖饲料加工、种禽繁育、肉鸡饲养、屠宰分割及深加工肉制品销售，形成完整的产业链条，实现对市场风险的抵御与盈利提升。公司同时积极布局C端市场，推出优形、凤祥食品等品牌，重点发展即食鸡胸肉产品，抢占健康饮食趋势下的市场先机。

主要观点

1. 全产业链布局
   凤祥从2012年起构建一体化经营模式，实现从养殖到深加工的全面覆盖，降低对鸡苗业务的依赖，提升抗风险能力。

2. C端市场快速渗透
   公司自2016年起积极拓展C端渠道，C端收入占比由2%提升至20%，其中线上销售增长尤为显著，2020年上半年同比增长431.5%。

3. 优形品牌引领即食鸡胸肉市场
   优形品牌主打中高端市场，通过产品创新与渠道布局，成为国内最大的即食鸡胸肉品牌，市场认可度高，覆盖多个电商平台及线下便利店。

4. 盈利预测与估值
   公司2020年净利润预计大幅下滑，但2021年起有望恢复增长。预计2020-2022年营收分别为39.38亿、50.93亿和64.09亿元，净利润分别为1.69亿、5.41亿和9.02亿元。给予2021年12倍估值，目标价为5.55港元，投资评级为“买入”。

5. 行业趋势与机会
   随着中国居民消费水平提升，鸡肉消费结构优化，未来鸡胸肉等深加工产品市场增长潜力巨大，预计年复合增速将超过20%。

关键信息

• 行业地位：2019年，凤祥是中国第二大全面一体化白羽鸡生产商，市场份额为3.1%；2018年，公司是中国最大的全面一体化白羽鸡出口商。
• 财务表现：2016-2019年，公司收入CAGR为18.59%，净利润CAGR高达91.08%。2020年上半年营收逆势增长13.2%，主要得益于新零售业务。
• 业务结构：2019年，公司主营业务收入中鸡苗占比10.9%，深加工鸡肉制品占比36.5%，收入主要来自B2B及C端。
• 渠道布局：公司发展“聊城模式”“优形模式”与线上模式相结合的全渠道策略，覆盖全国25,000家便利店，成为多个品牌的首选鸡肉制品。
• 研发与创新：公司设立三地研发中心，推动产品创新，如咸蛋黄嫩骨鸡等，强化市场竞争力。
• 海外市场：公司出口市场覆盖日本、马来西亚、欧盟等地，2020年上半年出口业务同比增长1%，预计未来欧盟市场将成为新增长点。

风险提示

• 宏观经济下行
• 食品安全风险
• 新冠疫情持续影响
• 销量不及预期
• 估值偏高风险

财务数据与估值

投资建议

• 行业前景：鸡肉消费市场持续增长，尤其是深加工产品，未来5年预计年复合增速将超过20%。
• 公司战略：公司通过C端渠道拓展与品牌建设，提升市场竞争力，预计未来盈利将稳步回升。
• 估值与评级：给予公司2021年12倍估值，目标价5.55港元，投资评级为“买入”。

结论

凤祥股份凭借全产业链布局与C端市场拓展，展现出强大的市场竞争力和成长潜力。尽管短期内受鸡苗业务及新零售投入影响，净利润有所下滑，但随着业务结构优化与市场渗透率提升，公司未来盈利能力有望显著改善，成为肉制品升级的领导品牌。