20201216-开源证券-凤祥股份-09977.HK-港股公司首次覆盖报告_白羽鸡注入消费品属性_领军企业释放新活力_22页_2mb

凤祥股份（09977.HK）首次覆盖报告总结

核心内容

凤祥股份是一家国内第二大白羽肉鸡一体化生产企业，其业务涵盖鸡苗、生鸡肉制品及深加工鸡肉制品。公司通过从代理加工向自营食品加工转型，逐步构建起完整的产业链，涵盖饲料、养殖、屠宰加工及分销销售，以确保产品质量和安全。公司近年来积极拓展C端市场，通过品牌建设和营销策略，实现销售增长，并已进入自主品牌销售放量阶段。

主要观点

• 产业链一体化：公司实现了从鸡苗到终端销售的全产业链覆盖，为产品质量和供应链稳定性提供保障。
• 品牌与渠道协同发展：公司推出“优形”和“凤祥食品”两个品牌，分别聚焦健康和美味市场，通过线上线下渠道实现快速增长。
• 深加工能力突出：公司深加工肉制品业务占比逐年提升，从2016年的26.68%增长至2019年的43.20%，毛利率稳定且高于行业平均水平。
• 国内市场拓展加速：公司国内市场收入占比从2016年的55%提升至2020年上半年的76.3%，成为国内白羽鸡深加工市场的重要参与者。
• 盈利预测积极：公司预计2020-2022年归属普通股东净利润分别为1.77亿元、5.15亿元和8.36亿元，EPS分别为0.17元、0.49元和0.80元，当前PE为16.9倍，未来有望进一步下降。
• 行业趋势向好：白羽肉鸡消费量年均增速约7%，高于黄羽鸡的5%，且随着活禽交易渠道逐步取消，白羽鸡消费有望成为未来主导。

关键信息

• 公司业务结构：公司以鸡肉制品代理加工起家，逐步向自营食品加工转型，目前主要业务包括生鸡肉制品和深加工鸡肉制品。
• 股权结构：创始人刘氏家族持有公司70.92%的股权，主要通过新凤祥集团及其下属公司间接持有。
• 销售渠道：公司B端收入占比为80%，主要面向国内外餐饮及食品零售商；C端收入占比提升至20%，其中线上渠道占比约67%，增速显著。
• 品牌策略：公司通过签约明星代言人，如万茜和许魏洲，提升“优形”品牌的市场认知度，同时“凤祥”品牌则以美味为核心，拓展消费群体。
• 财务表现：2019年公司实现净利润8.38亿元，2020年上半年净利润1.45亿元，毛利率为10.9%，净利率为21.3%，ROE为37.0%。
• 估值与评级：公司当前PE为16.9倍，低于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。

未来发展展望

公司将继续扩大深加工鸡肉产能，抓住国内白羽肉鸡行业向下游餐饮、食品环节发展的机遇，进一步拓展国内市场。同时，公司计划布局健康休闲零食市场，推出“一口不忍肠”等产品，满足消费者对健康零食的需求，有望成为下一个网红爆品。

风险提示

• 疫病风险：可能影响养殖及加工环节。
• 饲料成本波动风险：可能影响整体毛利率。
• 食品安全风险：可能影响公司品牌及市场表现。

财务摘要

行业背景

• 白羽肉鸡行业从出口创汇向国内消费转变，国内消费增长迅速。
• 白羽鸡具有养殖周期短、料肉比低、蛋白质含量高等优势，更适用于连锁餐饮企业。
• 白羽鸡消费量增速高于黄羽鸡，预计未来将成为禽肉消费的主导。

品牌与市场表现

• 优形：主打健康低脂产品，2020年双11期间销售额同比增长705%，成为全网低温即食鸡胸肉第一品牌。
• 凤祥食品：以美味为核心，2020年双11期间京东旗舰店鸡肉类目销售额第一。
• 公司通过品牌代言和精准营销策略，提升了市场影响力，产品定位明确，市场反馈良好。

总结

凤祥股份作为国内领先的白羽肉鸡一体化企业，凭借其全产业链布局和品牌战略，实现了从代理加工向自营食品加工的转型。公司通过深耕C端市场，提升品牌影响力和销售增长，未来有望在深加工鸡肉制品和健康休闲零食领域取得更大突破。基于其盈利能力和估值优势，公司被首次覆盖并给予“买入”评级。