20170726-国金证券-农林牧渔2017年下半年报告：引种下滑传导将至，望迎肉鸡超长景气周期_33页_1mb

农林牧渔行业2017年下半年研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于白羽肉鸡行业，分析其产业链结构、周期变化、引种受限对行业的影响以及投资建议。核心观点指出，由于祖代鸡引种量大幅下滑和欧美禽流感疫情持续，我国白羽肉鸡行业正迎来超长景气周期。行业整体呈现供给短缺、价格弹性增强、盈利改善等趋势，预计2017年下半年行业将迎来拐点。

主要观点

1. 行业背景与现状

• 祖代鸡引种依赖进口：全球白羽祖代鸡产能主要集中在欧美国家，其中美国、英国、法国、西班牙和新西兰为主要供应国，我国90%以上祖代鸡依赖进口。
• 禽流感影响深远：自2015年起，欧美国家禽流感疫情频发，导致引种受限，祖代鸡存栏量和引种量持续下滑，引发行业产能收缩。
• 行业集中度提升：我国肉鸡养殖规模化程度较高，2015年规模化养殖比例达53.5%，高于生猪，鸡肉价格波动幅度相对较小。

2. 产业链分析

• 产业链结构：从祖代鸡引种、父母代鸡饲养、商品代鸡苗生产，到屠宰加工及消费，形成完整的产业链条。
• 经济效益：育种环节的经济效益最强，对畜牧业整体发展影响显著。白羽肉鸡的饲料转化率、成活率、胸肉率等指标优于其他肉鸡品种，且料肉比为1.6-2.0，远低于黄羽鸡和猪肉。
• 代表企业：圣农发展、民和股份、益生股份、仙坛股份、华英农业、新希望等企业是行业重点标的。

3. 行业周期分析

• “小周期”：受节日因素影响，鸡肉价格在春节和国庆节前上涨，节后下跌，形成年内的季节性波动。
• “中周期”：由祖代鸡引种和父母代鸡苗的繁殖周期主导，传导周期较长，通常需要58-140周。
• “超级鸡周期”：由于主动去产能（行业联盟控制引种）和被动去产能（禽流感封关）叠加，行业进入超长景气周期，预计持续时间远超以往。

4. 引种受限与供给传导

• 引种断崖式下滑：2017年上半年祖代鸡引种量仅为19.37万套，预计全年40-50万套，仅为行业均衡水平的一半。
• 强制换羽影响：父母代鸡苗价格高于54元/套时，企业倾向于进行强制换羽以降低成本，从而影响商品代鸡苗供应。
• 供给缺口显现：由于祖代鸡引种量的持续下滑和传导周期长，商品代鸡苗供应将逐步减少，推动价格上涨。

5. 鸡肉消费潜力

• 人均消费增长：我国人均鸡肉消费从1990年的2.2公斤增长至2015年的10公斤，年均增长率达10.6%。
• 消费渠道分布：团膳配餐占65%，快餐占12%，城镇居民超市消费占23%，其中团膳配餐与经济周期高度相关。
• 消费结构：我国居民更偏好鸡腿、鸡翅等部位，消费潜力巨大。

6. 行业景气度回暖

• 价格回升预期：2017年二季度，父母代鸡苗价格低于10元/套，商品代鸡苗价格低于1元/羽，均处于历史低位。
• 成本下降：玉米价格下跌，饲料成本降低，叠加行业产能去化，养殖利润有望提升。
• 景气周期启动：随着供给短缺的显现和消费端复苏，鸡肉和鸡苗价格有望快速回升，进入超长景气周期。

关键信息

1. 引种与产能

• 全球祖代鸡产能：约700万套，主要来自美国、英国、法国、西班牙、新西兰。
• 引种量下降：2016年1-7月中国祖代鸡引种量仅为17.8万套，同比下降50.8%。
• 引种恢复无望：主要引种国美国、法国、英国、西班牙和波兰均处于封关状态，短期内无法恢复。

2. 供给传导周期

• 祖代鸡到商品代鸡苗：约52-134周，时间跨度大，影响深远。
• 父母代到商品代鸡苗：约27-69周，与父母代鸡苗销量变化密切相关。

3. 供给预测

• 商品代鸡苗供给：预计2017年7-8月出现供给反弹高峰，随后快速下滑，价格有望回升。
• 供给缺口：2017年全年引种量仅为40-50万套，远低于均衡水平，导致供给缺口。

4. 投资建议

• 推荐标的：圣农发展、民和股份、益生股份、仙坛股份、华英农业、新希望等。
• 行业评级：增持，预计未来6-12个月内行业上涨幅度在5%-15%之间。
• 企业评级：增持，主要标的未来上涨预期明显。

风险提示

• 强制换羽数量超预期：可能对供给造成额外影响。
• 海外引种复关：可能缓解当前的供给紧张局面。
• 国内禽流感疫情复发：可能进一步打击行业消费和供给。

图表关键信息

• 图表1：白羽肉鸡产业链结构清晰，涵盖引种、饲养、加工、消费等环节。
• 图表2-5：展示白羽鸡各项指标提升、全球产能分布及主要企业市场份额。
• 图表6-10：说明白羽鸡与黄羽鸡在消费、养殖、市场占比等方面存在显著差异。
• 图表11-13：展示鸡苗、种鸡价格波动及繁殖周期。
• 图表14-16：说明不同规模养殖户数量变化及人均鸡肉消费增长。
• 图表17-20：展示团膳配餐、快餐、城镇居民消费的鸡肉需求。
• 图表21-24：展示百胜餐饮经营数据及鸡肉价格走势。
• 图表25-28：展示饲料成本、养殖利润等关键数据。
• 图表29-35：展示鸡价季节性波动及行业周期。
• 图表36-40：说明“超级鸡周期”形成机制及进出口情况。
• 图表41-50：展示祖代鸡引种量、父母代鸡苗销量及商品代鸡苗供给预测。
• 图表51-57：分析引种、换羽及供给变化对价格的影响。
• 图表58-60：展示父母代鸡苗价格与强制换羽的关系及存栏量变化。

行业与公司评级说明

• 行业长期竞争力评级：高于行业均值。
• 行业投资评级：增持，预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%之间。
• 公司投资评级：增持，主要标的未来上涨预期明显。

结论

白羽肉鸡行业正经历长期景气周期，由于引种受阻和禽流感疫情，行业供给大幅减少，价格弹性显著增强。随着消费端的复苏，行业有望迎来价格回升和盈利改善，成为2017年下半年的重要投资标的。