20140825-信达证券-一心堂-002727.SZ-药品零售龙头试水线上销售_22页_1mb

一心堂（002727.sz）首次覆盖报告总结

核心内容概览

本报告分析了一心堂作为中国药品零售龙头企业的现状与前景，重点介绍了其业务模式、市场地位、盈利模式及未来发展战略。报告指出一心堂在2014年上半年实现了营业总收入20.74亿元，同比增长27.60%，归属于母公司净利润1.58亿元，同比增长31.42%。公司毛利率和净利率持续提升，分别为42.05%和7.54%。报告对一心堂给予了“买入”评级，并设定了目标价48.0元，基于2014年40倍PE估值。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 股权结构：一心堂由阮鸿献、刘琼夫妇控制，合计持有52.12%的股权。
• 主营业务：公司主要经营药品零售、便利品零售和药品批发，其中药品零售占比最高，2014年上半年分别占主营业务收入和毛利的95.1%和97.6%。
• 市场地位：一心堂是云南省销售额最大、网点最多的药品零售企业，2013年在“中国药品零售企业竞争力排行榜”中排名第2。

2. 连锁药店行业分析

• 市场规模：我国药品零售市场规模逐年扩大，2007-2013年复合增长率达20.3%。
• 连锁率：截至2013年上半年，全国药店连锁率维持在约35%。
• 行业集中度：目前行业集中度较低，十强和百强企业集中度分别为15.0%和38.5%。
• 政策环境：国家政策鼓励连锁药店发展，医保定点资格放开趋势明显，有利于行业发展。
• 美国经验：美国药品零售连锁率约为70%，集中度高，医药分离促进零售药店发展。

3. 公司连锁药店业务分析

• 市场定位：一心堂专注于连锁零售，定位价格敏感人群，尤其中老年人。
• 扩张策略：公司坚持“少区域高密度网点”战略，门店数量从12家发展到2408家。
• O2O与电商：公司试水O2O业务和电商业务，官网已有近3000个品种在售，同时入驻天猫医药馆。
• 医保门店：截至2014年中期，公司医保门店占门店总数的78%，医保销售占比达39.84%。
• 会员体系：公司拥有超过640万的有效会员，会员销售占比约40%。

4. 公司竞争优势分析

• 销售网络：公司拥有2400余家直营门店，形成强大的终端规模优势。
• 直营模式：坚持直营确保管理力和可持续发展，门店经营效率高。
• 信息化系统：采用SAP系统，提升运营效率和数据分析能力。
• 标准化管理：建立完善的标准化管理体系，支持门店快速复制。
• 管理团队：管理团队专业且稳定，推动公司持续发展。
• 供应链体系：与大量知名药企建立战略合作，降低采购成本。
• 客户群体：稳定客户群体，提升品牌忠诚度。
• 物流体系：拥有现代化物流中心，提升配送效率。

5. 财务分析

• 2014年上半年业绩：营业总收入20.74亿元，净利润1.58亿元，毛利率和净利率分别为42.05%和7.54%。
• 财务指标：公司2014年预测EPS为1.20元，PE为28.8倍，P/B为4.3倍，EV/EBITDA为16.79倍。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率稳步提升，显示良好的盈利能力和成本控制。

6. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2014-2016年归属母公司净利润分别增长30.08%、26.24%和22.37%，对应EPS分别为1.20元、1.52元和1.86元。
• 投资评级：基于可比公司估值，给予公司2014年40倍PE，目标价48.0元，首次覆盖评级为“买入”。
• 风险提示：跨区域拓展、租金成本上升及政策变化是主要风险。

结论

一心堂凭借其强大的线下销售网络、高效的供应链体系和创新的电商与O2O业务模式，展现出良好的增长潜力和盈利能力。公司具备较强的议价能力和市场拓展能力，未来有望在医药零售行业中占据更大市场份额。基于其稳健的财务表现和行业发展趋势，信达证券对其给予“买入”评级，目标价为48.0元。