20220429-国元证券-专题研究_粮价反身性_资本狂欢下的粮食危机_10页_1mb

粮价反身性：资本狂欢下的粮食危机总结

核心内容

本报告分析了当前全球及国内粮价的走势，指出粮价受到货币周期、能源价格、地缘政治冲突及粮储政策等多重因素影响。粮价的波动不仅与产出和流通相关，还受到资本市场的炒作与预期推动，形成一种“反身性”现象。报告强调，虽然外部冲击如俄乌战争和能源危机对粮价构成一定支撑，但长期来看，粮价走势已逐渐脱离产量的直接影响。

主要观点

1. 粮价受货币周期影响显著

• 粮价周期与货币周期高度拟合，全球M2同比走势与CRB食品项同比走势表现出较强相关性。
• 当前全球M2已持续向下一年多，粮价继续上冲的动力有限。
• 粮价的上行周期在这一轮明显拉长，但增速正在放缓。

2. 外围因素对粮价的影响路径

• 俄乌战争：乌克兰是全球重要农产品出口国，其小麦、大麦、葵花籽油和玉米出口占全球总量的27.3%、29.6%、24.2%和13.8%。战争对春季作物种植面积和产量造成影响，但实际减产程度仍存不确定性。
• 能源危机：能源价格高企与农产品价格联动性增强，生物柴油的使用进一步加剧了这种联动。能源价格高位运行成为当前粮价上涨的加速因子，但其驱动作用正在边际递减。

3. 长期趋势：产量与价格的负相关性减弱

• 近二十年来，粮食产量与长期价格的负相关性逐渐走弱，说明各国粮储政策的完善提高了粮价对短期供应冲击的防御能力。
• 全球谷物库存与人口比例的模拟库消比处于历史中高分位，显示全球粮食基本面并未出现严重短缺。

4. 国内粮价风险相对可控

• 化肥价格：国内化肥价格受出口限制和保供控价政策影响，涨势相对独立且可控。
• 东三省春耕：疫情对东三省春耕造成一定影响，但粮食储备体系（三道防线）有效保障了国内市场供应。
• 粮价波动平滑：国内粮价波动较海外更加平滑，主要依赖于完善的储备体系和有限的进口依赖度。

5. 国内CPI走势预测

• 下半年国内CPI的拉升因素更可能来自猪肉价格止跌回升，而非粮食。
• 粮价对CPI的影响已减弱，国内食品项需重点关注猪肉价格变化。

关键信息

• 俄乌战争影响：乌克兰是全球主要农产品出口国，战争对全球粮食供应构成威胁，但实际减产幅度仍存在不确定性。
• 能源与粮价联动：能源价格高企推动农产品价格上涨，但随着能源供应端负反馈显现，其推动作用将减弱。
• 粮储政策作用：国内完善的粮储政策有效缓解了粮价波动，提高了对短期供应冲击的防御能力。
• 库消比分析：全球谷物库消比处于历史中高分位，显示当前粮食基本面并未出现严重危机。
• 国内粮价走势：国内粮价受外部因素影响较小，波动性较低，风险可控。

数据概览

投资建议

• 全球粮价：在货币周期下行背景下，粮价上涨动能减弱，但能源价格仍可能作为短期助推因素。
• 国内粮价：受粮储政策和进口结构影响，国内粮价风险相对可控，对CPI的拉动作用有限。
• 油脂与谷物联动：植物油脂和谷物价格趋势基本一致，但油脂波动性更高，受能源和供应市场影响较大。

图表引用

• 图1：CRB食品项同比与全球M2同比走势相关性显著
• 图2：CRB二阶指数与绝对指数背离，粮价上行周期拉长
• 图3-6：全球小麦、大麦、葵花籽油、玉米出口结构
• 图7：能源与农产品价格联动性增强
• 图8：粮食产量与长期价格负相关性减弱
• 图9：全球谷物库消比处于历史中高分位
• 图10：植物油脂与谷物价格趋势保持一致
• 图11：国内化肥价格涨势在可控区间
• 图12-13：东三省粮食产量与种植面积
• 图14：国内粮食产量与价格逐步摆脱负相关
• 图15：国内粮价波动较海外更平滑
• 图16：基本谷物对外依赖度有限

报告作者信息

• 分析师：杨为徽
• 执业证书编号：S0020521060001
• 邮箱：yangweixue@gyzq.com.cn
• 联系人：陈怡
• 邮箱：chenyi@gyzq.com.cn

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