20250530-中辉期货-纯碱_成本下移驱动难寻_延续探底_27页_1mb

2025年5月纯碱市场分析总结

【市场观点】
5月纯碱期货盘面延续弱势，主要受供需双杀拖累。供应端，碱厂装置检修导致市场供应缩减，但6月检修装置重启及新产能释放将加剧供给压力。当前全国纯碱开工率回升至78.57%，其中氨碱法开工率71.41%、联碱法76.54%，但产量仍低于历史同期。需求端，浮法玻璃日熔量低位运行，叠加梅雨淡季预期，企业降价去库，玻璃现货市场疲软；光伏抢装需求退潮，纯碱刚性需求支撑不足。库存方面，碱厂库存绝对高位，去库速度缓慢，库存可用天数1347天，同比增加66天，叠加卖期保值需求增加，对盘面形成下行压力。煤炭价格下跌带动行业成本下移，天然碱低成本产能占比提升，挤压氨碱法产能，联碱法定价权增强，但氨碱法及联碱法仍保持正利润，产能出清速度缓慢。短期内供需驱动不足，中长期需关注天然碱成本及需求增速变化。

【交易策略】

• 单边策略：SA09合约跌破联碱法成本1200元/吨，技术面呈空头排列，维持偏空思路，动态跟踪20日均线压力位，参考区间1050-1250元/吨。
• 套利策略：9-1价差接近平水（2点），预计夏季检修及年底新产能投产将形成阶段性套利机会，建议参与正套。FG-SA09价差为-200元/吨，多玻璃-空纯碱价差较4月底缩小52点，短期可持有至价差缩窄至-150元/吨止盈。
• 套保策略：碱厂可结合库存情况，在盘面升水或平水现货时于1200-1250元/吨附近卖出套保；下游玻璃企业可在盘面低于现货交割成本时买入套保。

【风险提示】

1. 检修超预期（供应端上行风险）；
2. 煤炭及相关燃料价格走强（成本端上行风险）；
3. 碱厂累库（下行风险）；
4. 宏观政策不及预期（下行风险）。

【供需数据】

• 供给：5月纯碱综合开工率环比下降10.87%，产量环比减少19%，同比减少11%。重碱周均产量3838万吨，环比下降24%；轻碱周均产量同比降幅达93.1%。
• 需求：浮法玻璃日熔量1577万吨，同比减少82.5%；光伏玻璃日熔量988万吨，同比减少13%。5月浮法与光伏玻璃总日熔量需求环比微增0.5%，同比减少99%。重碱月度需求1584万吨，供需缺口1155万吨，仍处供大于求状态。

【库存情况】

• 国内纯碱总库存16243万吨，月环比下降39.4%，但同比增幅达98.52%。库存可用天数1347天，月环比减少43天，同比增加66天。
• 重碱库存806万吨，月环比下降41%；轻碱库存8183万吨，月环比下降37.9%。两者库存均高于历史同期水平。

【成本与利润】

• 氨碱法生产成本1283元/吨，环比下降7.23%，同比减少26.39%；联碱法成本1610元/吨（单吨成本1208元），环比微降2.1%，同比减少19.1%。
• 氨碱法利润672元/吨，环比增加497元/吨，但同比降幅达85.28%；联碱法利润215元/吨，环比下降405元/吨，同比减少78.49%。

【市场结构】

• 纯碱期货期限结构由cantongo转为近月back平水结构，近月合约压制下跌空间；
• SA09合约基差40点，基差率33%，显示期货贴水现货；
• 行业面临产能过剩（全国开工率78.57%）、需求不足（同比-11%）及成本坍塌（煤炭价格下探）三重压力，短期内缺乏明确方向，需关注成本支撑和需求复苏。

【风险与趋势】
短期内，纯碱市场或延续弱势，但中长期天然碱产能扩张及成本下行可能成为支撑。需警惕检修进度、燃料价格波动及库存变化对供需格局的影响。