20180601-辉立证券-Witnessing_greatness_in_the_making_20页_2mb
报告摘要
Aoxin Q&M Dental Group Limited 总结
核心内容
Aoxin Q&M Dental Group Limited 是中国辽宁省内领先的私人牙科服务及牙科设备和耗材供应商。公司业务分为三大板块：私人牙科服务、牙科设备和耗材分销、以及实验室服务。公司自2017年4月在Catalyst板块上市以来，持续扩展其牙科中心网络，并通过并购和自建方式加强其市场地位。
主要观点
- 市场扩张策略：Aoxin 计划每年新增3-5家牙科中心，以抓住辽宁省内未被充分开发的牙科市场，尤其是儿童牙科领域。新医院的设立和潜在收购将进一步推动其扩张。
- 多元化业务：公司通过牙科服务、设备分销和实验室服务的多元化布局，增强了抗风险能力并提升了整体盈利能力。
- 技术驱动：Aoxin 引入CAD/CAM技术提升牙科修复的精度与效率，同时通过数字化工具改善患者体验和治疗效果。
- 人才培养：与锦州医科大学合作设立牙科培训中心，确保人才供给并提升公司技术实力，为未来发展奠定基础。
- 财务状况：公司拥有零债务，现金流强劲，为扩张计划提供有力支持。
关键信息
公司背景
- Aoxin 是辽宁省内领先的私人牙科服务和设备供应商。
- 业务分为三个部分：
- (a) 提供私人牙科服务，包括管理其他业主的牙科中心。
- (b) 分销牙科设备和耗材，覆盖辽宁、黑龙江和吉林三省。
- (c) 实验室服务，如制造牙冠、桥体和义齿。
投资观点
- 市场潜力：辽宁省内牙科市场碎片化，Aoxin 通过设立新医院和收购诊所来填补市场空白。
- 扩张计划：公司已在2018年5月开设了新医院，并计划在未来继续扩展。
- 技术优势：采用CAD/CAM技术提高修复精度与效率，减少浪费，提升患者满意度。
- 人才培养：与锦州医科大学合作设立培训中心，为公司输送专业人才。
- 财务稳健：截至2017年底，公司现金储备为9527万元人民币，经营现金流强劲，为扩张提供资金支持。
投资行动
- 未提供股票评级或价格目标。
- 估算2019年每股收益为0.82 SCents，基于35倍的前向市盈率，得出每股估值为0.29 SGD。
- 当前股价为0.22 SGD，潜在上涨空间为29.9%。
投资风险
- 股权稀释：部分收购计划通过发行新股完成，可能稀释现有股东权益。
- 运营成本上升：随着扩张，员工成本增加。
- 初期亏损：新医院在前两年可能因启动成本而影响利润。
- 高商誉风险：大量商誉存在减值风险，可能影响股东权益。
- 监管环境：牙科行业受严格监管，合规风险不容忽视。
财务数据
| 项目 | FY14 | FY15 | FY16 | FY17 | FY19e |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入（人民币百万） | 24.8 | 46.5 | 86.9 | 100.7 | - |
| EBITDA（人民币百万） | 10.2 | 20.0 | 31.6 | 29.6 | - |
| NPAT（人民币百万） | -0.5 | 0.5 | 4.6 | 10.7 | - |
| 调整后EPS（人民币） | -0.33 | 0.33 | 2.79 | 3.27 | 0.82 |
| 调整后EPS（SCents） | -0.07 | 0.07 | 0.58 | 0.67 | 0.82 |
| 市盈率（FY17） | 30.0 | - | - | - | 70.5 |
| 市净率 | 1.5 | - | - | - | 1.7 |
| DPS（SCents） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.20 | - |
| 股息收益率（%） | - | - | - | 1.0% | - |
| ROE（%） | -379% | 4.7% | 9.4% | 6.8% | - |
同行比较
| 公司 | 市值（SGD百万） | 市盈率（TTM） | 市盈率（FY1） | 市盈率（FY2） | 净负债（%） | ROA（%） | ROE（%） | 市净率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Aoxin Q&M Dental Group Ltd | 84 | 70.5 | - | - | Net Cash | 2.1 | 3.2 | 1.7 |
| Q&M Dental Group Singapore Ltd | 413 | 16.9 | 27.4 | 26.0 | 43.8 | 10.8 | 20.7 | 3.5 |
| IHH Healthcare Bhd | 16,403 | - | 54.8 | 42.9 | 2.8 | 1.5 | 2.4 | - |
| Thomson Medical Group Ltd | 2,112 | - | - | - | 27.1 | -11.1 | -16.1 | 1.1 |
| Raffles Medical Group Ltd | 1,860 | 26.1 | 28.4 | 31.8 | Net Cash | 7.3 | 9.9 | 2.5 |
| Talkmed Group Ltd | 887 | 30.7 | 28.1 | 27.0 | Net Cash | 33.1 | 38.5 | 11.4 |
| Health Management International Ltd | 524 | 27.4 | 25.4 | 22.7 | 51.6 | 9.5 | 18.7 | 6.8 |
| Singapore Medical Group Ltd | 221 | 23.8 | 17.1 | 16.0 | Net Cash | 8.4 | 12.9 | 2.0 |
| Clearbridge Health Ltd | 213 | - | - | - | Net Cash | -12.9 | -15.0 | 3.5 |
| Singapore O&G Ltd | 172 | 20.2 | 20.0 | 16.4 | Net Cash | 16.5 | 20.0 | 3.9 |
| ISEC Healthcare Ltd | 155 | 18.5 | - | - | Net Cash | 11.8 | 12.7 | 2.3 |
| HC Surgical Specialists Ltd | 102 | 66.5 | - | - | Net Cash | 11.5 | 16.4 | 7.4 |
| Asian Healthcare Specialists Ltd | 80 | 152.8 | - | - | Net Cash | 11.2 | 26.8 | 36.1 |
| 市值加权平均市盈率 | - | 5.5 | 43.6 | 35.2 | 6.4 | 2.5 | 3.7 | 1.2 |
重大里程碑
| 年份 | 里程碑 |
|---|---|
| 1997 | 建立沈阳澳信口腔多科诊所，提供私人牙科服务 |
| 2002 | 获得管理政府第六医院的10年合同 |
| 2005 | 沈阳澳信口腔多科诊所升级为口腔医院 |
| 2009 | 获得ISO 9001:2008质量管理认证 |
| 2011 | 成立Q&M Dental Holdings (China) Pte. Ltd. |
| 2013 | 收购SY Q&M及SY Xinao |
| 2015 | 扩展至盘锦市，收购多个诊所并拓展至吉林和黑龙江 |
| 2016 | 完成对多个诊所的剩余股权收购 |
| 2017 | 更名并上市 |
| 2017 | 收购沈阳清美口腔修复科技公司及庄河大伟牙科诊所 |
| 2018年5月 | 开业盘锦澳信Q&M口腔医院，设立为中外合资企业 |
管理团队
- Chua Ser Miang：非执行主席及独立董事，拥有20年以上金融及企业管理经验。
- Dr. Shao Yongxin：执行董事兼CEO，拥有35年牙科行业经验，曾担任多个重要职位。
- Vitters Sim Yu Xiong：非执行董事，拥有超过30年财务及审计经验。
- San Yi Leong @ Tan Yi Leong：非执行董事，拥有15年以上审计、会计及企业重组经验。
结论
Aoxin Q&M Dental Group Limited 在中国牙科市场具有显著增长潜力，其多元化业务结构、技术优势及人才培养机制为其长期发展提供了坚实基础。尽管存在一定的财务和运营风险，但其强劲的现金流和扩张策略使其具备良好的投资前景。
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