20240308-国元证券-往事如金_金价蕴藏的宏大叙事_7页_1mb

黄金价格：避险属性与地缘政治关系的评估

报告要点

• 美债实际收益率是黄金定价锚，当前高金价与美债实际收益率的高位构成背离，显示传统定价锚失效。
• 黄金上涨并非由降息预期推动，大类资产走势不一致。
• 2022-2023年黄金在加息周期表现反常，进一步表明预期逻辑不成立。
• 黄金上涨与地缘政治风险和避险情绪提高相关，两者增强避险属性。
• 历史数据显示金价表现与国内/海外流动性差异显著关联。
• 全球流动性方向（只松不紧）可能支持金价；全球重大选举（2024年）增加不确定性，倾向于利好黄金。
• 全球一体化的故事在短期难以讲通。

风险提示

• 地缘政治冲突加剧
• 美国银行业危机风险
• 宏观政策落地的不确定性