20221123-中泰国际证券-2023年港股市场策略_守望黎明_42页_4mb

2023年港股市场策略总结

核心观点

• 港股市场展望：预计2023年恒生指数将先下后上，基准目标价为18,919点，全年波动范围预计在15,208至22,902点之间。
• 估值中枢下移：由于海外央行结束量化宽松、地缘局势紧张、外资持仓下降及内地经济增速放缓，港股估值中枢将下移。
• 行业配置：看好可选消费、工业、医疗保健和科技行业，具体包括受惠于疫情防控优化的餐饮、旅游、航空、博彩等；政策确定性较强的制造业及国产替代行业；对利率敏感的CXO和互联网行业；以及防御型高现金流高分红的房地产信托基金、公用股等。

支撑理据

• 市场情绪与基本面：港股经历2022年10月大跌，情绪极度悲观，但随着政策出台及空仓回补，市场可能迎来反弹。预计盈利将在2023年下半年出现拐点，市场底领先盈利底6至12个月。
• 美联储政策：美联储加息节奏放缓不等于结束紧缩周期，流动性改善有限，利率水平仍较高，且可能维持较长时间。
• 金融体系风险：美国可能出现由美元流动性不足引发的金融震荡，港股亦可能受到波及。
• 流动性淤积：内地信贷增速低迷，居民消费信心不足，流动性淤积问题仍存在，但11月推出的政策可能有助于缓解。
• 美国经济衰退：美国经济将出现轻度衰退，对中国出口构成压力。同时，美国处于库存周期回落阶段，劳动力市场冷却但速度不够快，通胀下行不顺利。

全球政经形势

• 高波动时代：全球政经形势高度不确定，港股进入高波动阶段。
• 恒生指数见底信号：恒生指数已跌穿对数通道重要支撑，预示市场即将见底。其下跌斜率增加，且经历超过400个交易日，跌幅达52.8%，接近历史最大跌幅。

内地经济与消费复苏

• 消费低迷：非食品CPI持续下行，核心CPI低于1%，显示居民消费意愿不足，面临通缩风险。
• 防疫优化影响：内地防疫政策逐渐优化，将利好可选消费复苏，但消费信心恢复较慢，整体消费增速难以回到疫情前水平。
• 制造业投资：制造业投资及消费是稳增长的主要抓手。

美国经济与市场影响

• 库存周期：美国进入主动去库存阶段，对中国的进口需求进一步回落，出口数据转负。
• 经济衰退：美国经济将出现轻度衰退，劳动力市场仍具韧性，通胀下行不顺利。
• 加息节奏：美联储预计在12月、明年2月及3月分别加息50、25及25个基点至5%，未来降息门槛较高。

外资与流动性

• 外资未回流：尽管港股反弹，但外资未明显回流，港股仍需时间磨底。
• 港股通支撑：港股通为港股带来重要流动性，未来可能进一步扩大纳入范围，带来更多资金。

全球主要股指比较

• 港股估值：恒生指数预测市盈率在8.26倍，已接近2008年金融危机水平，股权风险溢价达8.05%，处于历史高位。
• 盈利增长：预计2023年恒指盈利增长为10%，目标价为18,919点，对应风险溢价为7.06%。

三大情境假设

• 悲观情况：内地疫情反弹、输入性通胀、美联储过度加息、中概股审计分歧未解。
• 基准情况：内地逐步放宽防疫，经济复苏，房地产市场跌幅趋缓，美国经济温和衰退，中概股审计分歧解决。
• 乐观情况：内地取消所有防疫措施，房地产销售回升，美国经济软着陆，中概股审计分歧解决。

行业盈利增长预测

• 可选消费、医疗保健、科技：预测盈利增长最快，分别为528.1%、367.6%、34.9%。
• 其他行业：如能源业、电讯业、公用事业等亦有不同程度的盈利增长预测。

结论

• 港股未来展望：港股将经历筑底过程，反弹机会存在，但需警惕市场波动及流动性风险。
• 投资策略：关注可选消费、工业、医疗保健及科技行业，同时留意防御型资产以应对市场波动。