20250417-中泰国际证券-2025年4月港股市场策略展望_政策驱动稳增长_内外承压寻突围_24页_2mb

2025年4月港股市场策略展望总结

核心内容

2025年4月港股市场面临内外多重压力，但整体估值已回落至具有支撑力的水平。政策驱动是当前市场的主要支撑因素，而地缘政治与关税问题则构成主要风险。

主要观点

• 政策驱动稳增长：中国一季度GDP增长5.4%，政策对内需修复起到关键作用。政策重点包括以旧换新、基建投资、科技突围及收入分配机制优化等。
• 内外承压寻突围：外部压力主要来自美国加征关税及东南亚供应链封堵，内部则面临地产链消费低迷与居民信贷修复滞后。
• 市场结构重塑：南向资金持续净流入，成为港股稳定器，支撑市场情绪，但欧美长线资金仍保持观望态度。
• 估值支撑力增强：恒生指数与MSCI中国指数估值已回落至合理水平，但缺乏强劲的向上催化剂。
• 策略建议：聚焦防御性资产及政策驱动行业，包括高股息央企、基建链与科技替代领域，以及受益于政策与假期消费的必选消费板块。

关键信息

经济基本面

• 一季度经济表现：中国经济呈现“开门红”，GDP增长5.4%，工业生产与高端制造受益于政策倾斜。
• 消费复苏：以旧换新政策推动相关品类高增长，但地产链消费仍低迷，居民收入预期偏低。
• 出口压力：一季度出口因“抢出口”效应冲高，但二季度随着美国关税升级，出口承压加剧。
• 通胀与信贷：PPI与核心CPI低迷，显示需求不足；信贷市场风险可控，但结构仍不佳。

政策走向

• 内需扩张政策：政策聚焦消费刺激、科技突围与改革破局，包括扩大财政对基建、民生工程的支持，推动收入分配优化与育儿补贴试点。
• 科技替代：政策向半导体设备、AI算力基建等“卡脖子”领域倾斜，加速国产替代。
• 政策工具箱：当前政策以存量政策落地为主，增量刺激仍需外部压力超预期。

美国经济与政策

• 经济数据分化：硬数据如PMI与就业仍具韧性，但商业与消费信心回落，显示经济增速放缓。
• 特朗普关税政策：不确定性加剧，可能引发中美脱钩风险，对美国经济形成压力。
• 美联储立场：维持利率高位观望，降息门槛较高，因通胀隐忧未失控，经济未失速。

港股市场表现

• 指数波动：恒生指数及恒生科指在3月回调后企稳于2025年1月DeepSeek问世的支撑点。
• 外资与内资动态：南向资金持续流入，支撑港股，但欧美资金仍保持低配。
• 盈利预测：若政策未能有效对冲，港股盈利预测可能面临中高单位数至低双位数的下修压力。

行业配置建议

• 防御主线：关注央国企高股息资产（能源、公用事业、电讯）。
• 政策驱动行业：基建链（工程机械、交运设备）、新质生产力（半导体设备、AI算力基建）。
• 内需与消费：必选消费板块，如旅游、食品饮料等，受益于政策与假期消费催化。

月度推荐组合

风险提示

• 全球衰退风险加剧
• 政策效果不及预期
• 地缘政治冲突恶化

图表概览

• 图表1：港股指数年初至今跑赢全球主要股指
• 图表2：恒生综合行业分类指数年初至今表现
• 图表3：港股成交金额大增
• 图表4：港股通加速流入港股
• 图表5：中国领先经济指标回升
• 图表6：中国信贷脉冲指数止跌回稳
• 图表7：社零修复边际放缓
• 图表8：以旧换新政策支撑品类快速增长
• 图表9：制造业及高技术产业增加值跑赢整体工业
• 图表10：基建及投资支撑固投增长
• 图表11：开工及竣工面积跌幅收窄
• 图表12：中国房价跌幅收窄
• 图表13：PPI及核心CPI低迷指向需求不足
• 图表14：信贷数据结构不佳
• 图表15：特朗普政府加征关税“2.0”进程
• 图表16：中美贸易战“2.0”关税变化
• 图表17：中国3月以来重要政策
• 图表18：GDPNOW模型预测美国GDP收缩
• 图表19：纽约联储模型预测美国GDP增长
• 图表20：美国领先指数反映经济放缓
• 图表21：美国消费者信心大幅下降
• 图表22：通胀预期上升或带动通胀反弹
• 图表23：长期通胀预期上升
• 图表24：新增非农下降
• 图表25：新领失业救济金人数变化不大
• 图表26：美国制造业景气度减弱
• 图表27：美国服务业保持扩张
• 图表28：美国债息上升由实际利率推动
• 图表29：债息与通胀预期走势背离
• 图表30：企业债利差回升
• 图表31：高收益企业债利差回升
• 图表32：投机级别债券CDS价格回落
• 图表33：商票利差低位
• 图表34：标普500估值仍高于2020年
• 图表35：纳指估值仍高于2020年
• 图表36：恒生指数与沪深300相关性增强
• 图表37：恒生指数与标普500相关性较低
• 图表38：南向资金净流入显著
• 图表39：3月中国市场撤资规模较大
• 图表40：恒生指数盈利预测走势
• 图表41：MSCI中国指数盈利预测走势
• 图表42：2018年6月后盈利预测大幅下修
• 图表43：MSCI中国指数盈利预测大幅下修
• 图表44：12大恒生行业盈利预测走势
• 图表45：恒生指数未来12个月预测PE
• 图表46：MSCI中国指数未来12个月预测PE
• 图表47：恒生指数滚动两年风险溢价
• 图表48：MSCI中国指数滚动两年风险溢价
• 图表49：恒生科指预测PE回到低点
• 图表50：恒生科指与纳指预测PE比率

结论

港股市场在2025年4月面临内外压力，但估值已回到支撑位，政策驱动与南向资金流入构成市场稳定因素。在不确定性中，需关注政策落地效果与地缘政治风险，把握结构性机会，选择防御性资产及政策受益行业进行配置。