宏观专题报告：美联储货币政策转向，资本市场中性偏积极-20190325-东兴证券-15页_2mb

美联储货币政策转向，资本市场中性偏积极

核心内容总结

本报告分析了2019年美国经济与资本市场的运行状况，指出美联储货币政策已明确转向，预计今年将停止加息并结束缩表。整体来看，美国经济趋缓但未陷入衰退，资本市场保持中性偏积极的态势。

主要观点

1. 实体经济表现

• 经济增速趋缓：2019年美国经济增速放缓，但薪资增速支撑消费成为主要动力，上半年不易出现衰退。
• 就业市场：2月非农数据受极端天气影响，新增就业人数低于预期，但失业率维持在3.9%，劳动参与率已接近或超过上一轮周期均值。
• 消费支撑：薪资增速超过通胀，消费增长逻辑仍在，家庭部门债务负担处于合理区间，对消费形成支撑。

2. 通胀预期

• 核心CPI与PPI：核心CPI滞后于PPI约18个月，短期内难以显著上涨，仍需等待基建项目落地来改变通胀预期。
• CPI与PPI同步：CPI与PPI几乎同步，受能源和农产品价格波动影响较大，当前难以达到美联储预期。

3. 企业杠杆与投资

• 投资增速受限：企业投资同比增速难以超过去年，工商业贷款增速已超10%，但实际固定投资增速已见顶。
• 信贷收紧：银行对大中型企业的信贷要求提高，抑制了投资增长。
• 债务风险：非金融企业部门整体杠杆率有所降低，但小微企业债务杠杆率仍处高位，商业应付款占GDP比重创二战以来新高，是当前经济周期中最大的风险点。

4. 缩表影响

• 缩表对商业银行影响更大：美联储缩表对商业银行资产结构影响远超其自身资产负债表变化。
• 流动性资产配置：商业银行高流动性资产占比已回到第三次QE前水平，流动性偏好上升与监管要求有关。

5. 资本市场

• 美股震荡偏积极：受实体经济支撑和货币政策转向影响，美股在前高附近震荡，涨幅有限。
• 美债投资价值：美债具有配置价值，但收益率在周期结束前仍会波动。
• 风险偏好：资本市场整体风险偏好仍较弱，美元指数短期内难以走弱，黄金走势或受其影响。

关键信息

• 美联储政策转向：2019年美联储将停止加息并结束缩表，符合市场预期。
• 通胀压力：油价下跌减轻通胀压力，但核心CPI短期内难以突破2%目标。
• 企业债务风险：小微企业债务杠杆率高企，商业应付款占GDP比重创历史新高，是当前经济周期中的关键风险点。
• 美元与黄金：在脱欧不确定性降低后，美元有趋势性走弱可能，黄金可能受益。
• 美股与美债：美股维持震荡偏积极，美债收益率波动，十年期国债利率回落，对股市形成支撑。

风险提示

• 贸易战影响：贸易战可能对美国经济产生持续性影响，需密切关注。
• 市场不确定性：脱欧进程未明朗前，美元指数难以走弱，资本市场的风险偏好未明显改善。

研究团队信息

分析师：谭松

• 职称：经济学博士，宏观经济与固定收益分析师
• 经验：9年证券从业经验
• 联系方式：010-66554042 / tansong@dxzq.net.cn
• 执业证书编号：S1480510120016

研究助理：康明怡

• 职称：经济学博士
• 背景：武汉大学、清华大学、明尼苏达大学博士，曾在明尼苏达大学及美联储明尼阿波利斯分行从事教学与研究工作
• 联系方式：021-25102840 / kangmy@dxzq.net.cn

行业评级体系

资料来源

• 数据来源：wind、美联储、CEIC、FRED、Shiller
• 研究报告：
  1. 2019 美国经济前瞻（2018.12.25）
  2. 特朗普基建计划（2018.12.25）
  3. 美股合理上涨空间收窄，年内实体经济无忧（2018.09.27）
  4. 美国经济年内可保持高位增长（2018.08.07）

附图说明

• 图1-图4：非农就业、劳动参与率、主力年龄层就业数据等，显示就业市场整体紧绷但未持续恶化。
• 图5-图10：失业率、消费与通胀、核心CPI与PPI、CPI与PPI同步等，反映通胀与经济表现之间的关系。
• 图11-图18：工商业贷款、企业杠杆、债务结构、税后利润等，揭示企业投资与债务风险。
• 图19-图22：美联储资产负债表、商业银行流动性资产、国债利差与美股、十年期国债与CAPE，提供资本市场分析依据。