20201023-兴业证券-基本量化视角下的分析师预期信息研究系列之一_A股市场盈利惊喜策略全解析_30页_2mb

报告摘要

本报告对盈利惊喜因子进行了系统的研究与测试，重点分析了其在A股市场中的表现，并尝试从投资者关注度角度对因子进行改进，最终构建了一个表现优异的盈利惊喜双击策略。

盈利惊喜的定义：盈利惊喜通常指公司盈利公告超预期的现象，伴随短期超额收益，且在公告后的一段时间内仍能持续提供超额收益，称为价格漂移（PEAD）。
因子分类：盈利惊喜因子主要分为三类，基于市场反应的EAR3因子、基于分析师预期的ALSUE因子、基于时间序列的TSSUE因子。其中，ALSUE因子又分为ALSUE0和ALSUE1两种形式，分别代表等权比例和历史比例的季度拆分方法。
因子表现：在事件效应和IC测试中，基于分析师预期的ALSUE0、ALSUE1和基于时间序列的TSSUE因子表现较好，而基于市场反应的EAR3因子表现较弱。
改进方案：通过发布时点效应调整（如半衰期为20天），显著提升了盈利惊喜因子的多头表现。而节假日效应和同日公告数量效应调整效果不明显。
双击策略：结合盈利惊喜因子与分析师情绪因子（EPS_Fwd12M_R3M），构建了盈利惊喜双击策略，显著提升了策略表现，年化收益率达到 $35.98%$，在普通股票型和偏股混合型基金中表现优异。

定义方式：
- EAR3因子：基于盈利公告前后三天的累计超额收益，反映市场对盈利惊喜的反应。
- ALSUE因子：基于分析师一致预期的标准化未预期盈利，分为ALSUE0和ALSUE1。
- TSSUE因子：基于时间序列预测的标准化未预期盈利，使用随机游走模型进行估计。
数据使用细节：
- 净利润数据来源于业绩预告、业绩快报和正式报告。
- 对于业绩预告，使用其净利润上下限的平均值。
- 超额收益计算方式为股票收益减去市场简单平均收益。
事件效应研究：
- EAR3因子的超额收益主要集中在公告日当天，后续收益几乎为0。
- ALSUE0、ALSUE1和TSSUE因子的超额收益在公告日后持续约50个交易日，有利于策略构建。
定期化处理：
- 每个月末根据业绩报告的发布规律设定参考报告期。
- 对于不同报告期的数据，选择最准确的财报数据进行计算。
- 对于多个报告期的数据，取其平均值作为最终的盈利惊喜因子值。
IC测试结果：
- ALSUE0、ALSUE1和TSSUE因子在不同股票池中均表现出良好的预测能力。
- 市值行业中性化后，因子表现更加稳定，全市场中年化ICIR超过3.0。

发布时点效应调整：
- 通过半衰期调整（如20天），提升近期发布业绩公告的股票权重，改善策略表现。
- 以20天半衰期效果最佳，各因子年化收益率和信息比均有所提升。
节假日效应调整：
- 节假日前发布的业绩公告可能因关注度下降而产生更大超额收益。
- 调整效果不明显，未显著提升策略表现。
同日公告数量效应调整：
- 同日公告数量越多，可能分散投资者注意力，增加超额收益。
- 调整后多数策略表现下降，因此未采用该方法。

策略构建：
- 剔除风险警示股票和上市未满180天的新股。
- 选择盈利惊喜因子排名最高的100只股票，再从中选出EPS_Fwd12M_R3M排名最高的25只股票，构成等权组合。
策略表现：
- 修正后的盈利惊喜双击策略年化收益率为 $35.98%$，表现优异。
- 在基金排名中，每年都能进入普通股票型和偏股混合型基金的前1/3。
- 策略在多数年份跑赢沪深300和中证500，2014年稍弱于沪深300。
策略细节修正：
- 剔除市值最小的20%股票。
- 对盈利惊喜因子进行行业中性化处理。
- 仅在特定月份进行调仓，提升策略稳定性。