建筑行业深度报告：“三纵三横”解析行业未有之变局-20180703-东兴证券-77页-2mb

建筑行业深度报告总结

核心内容

建筑行业当前正处于结构深度调整期，行业整体面临转型升级。报告通过“三纵三横”框架解析行业动因，认为建筑工业化、PPP模式创新和顶层政策创新（如“一带一路”）是推动行业发展的三大纵向主题，而东部新型城镇化市场、中西部基建完善市场和海外工程承包市场是三大横向市场。

主要观点

• 行业处于结构调整期：下游投资增速长期下降，2018年合计投资增速预计低位企稳于6.6%。
• 建筑工业化：作为东部新型城镇化市场的重要推动力，建筑工业化推动PC结构、钢结构、全装修等子行业迅猛发展，预计2018-2020年CAGR分别高达35%、80%、35%。
• PPP模式创新：主要作用于中西部市场，推动基建市场化，预计2018年PPP落地量维持同期基建投资15%水平。看好管廊、收费公路、环保等高确定性领域，民企市场份额有望提升至39%。
• “一带一路”带动海外业务：显著拉动海外业务营收和新签合同增速，企业海外项目盈利水平改善，2018-2019海外合同将进入执行高峰期。

关键信息

一纵：建筑工业化助力东部新型城镇化

• 政策支持：建筑工业化政策扶持推动行业发展。
• 市场前景：PC结构、钢结构、全装修市场快速增长，预计2018-2020年CAGR分别高达35%、80%、35%。
• 企业受益：看好杭萧钢构、金螳螂等企业在建筑工业化中的表现。

二纵：PPP推动中西部基建市场化

• 模式优势：PPP模式满足多方诉求，推进基建市场化。
• 市场增长：当前市场处于后清库时代，预计2018年PPP落地量维持同期基建投资15%水平。
• 细分领域：看好管廊、收费公路、环保等领域的增长，相关企业如中国建筑、龙元建设、中铁工业有望受益。

三纵：“一带一路”带动海外业绩增长

• 海外业务：显著拉动海外业务营收和新签合同，提升企业国际竞争力。
• 执行高峰期：预计2018-2019海外合同将进入执行高峰期，企业盈利水平改善。
• 重点企业：中国化学等企业海外业务表现突出，有望带动整体业绩增长。

投资策略

• 行业集中度提升：大型企业市场份额提升，头部企业优势凸显。
• 重点推荐企业：
  • 杭萧钢构：战略转型改善盈利。
  • 金螳螂：布局多元化全装修把握市场机遇。
  • 中国建筑：牢据行业头部，展望美好未来。
  • 龙元建设：深耕PPP优化业务结构。
  • 中铁工业：涅槃新生，国器强音。
  • 中国化学：前瞻布局，喜迎两大市场利好。

风险提示

• 政策实施进度：可能低于预期。
• PPP项目落地：受资金面压力影响。
• 海外承包业务进展：可能受国际环境变化影响。

行业数据概览

• 股票家数：122家，占比3.46%。
• 行业市值：16005.91亿元，占比2.93%。
• 流通市值：12311.92亿元，占比3.16%。
• 行业平均市盈率：11.06。
• 市场平均市盈率：15.61。

市场趋势分析

• 制造业投资：中游分化，I类持续下降，II类恢复，III类上升。
• 房地产投资：阶段性回升，预计2018年增速达8%。
• 基建投资：呈现“朝三暮四”趋势，环保、管廊、海绵城市等增长迅猛，公路、铁路、电力等增速回落。

行业增长动力

• 十二省超预期增长：江苏、浙江、福建、江西、山东、河南、湖北、湖南、广东、广西、贵州和陕西等12省实现超预期增长，带动行业整体逆势增长。
• “三纵三横”推动转型：建筑工业化、PPP模式创新和“一带一路”政策创新推动行业结构优化和增长。

表格目录

• 表1：建筑业行业细分及对应下游行业
• 表2：2015-2018.5制造业投资增速变化及2018全年预测
• 表3：2015-2018.5房地产投资同比增速及2018全年预测
• 表4：2016-2020管廊、海绵城市、黑臭水体整治投资额及复合年均同比增速预测
• 表5：2016-2020公路投资累计完成额及同比增速变化预测
• 表6：2014-2020E轨道交通运营里程及投资一览
• 表7：2016-2018.5基建投资同比增速及2018全年预测
• 表8：2017-2018三大下游合计投资同比增速预测
• 表9：2015-201712省建筑产值实现超投资预期增长

图表目录

• 图1：“三纵三横”方法框架示意
• 图2：建筑业增加值占GDP比例趋于平稳
• 图3：建筑从业人员数量占比逐年攀升至7.1%
• 图4：建筑产业链及一般项目流程示意图
• 图5：建筑产业链各环节产值与附加值示意图
• 图6：2016建筑营收细分行业分布
• 图7：50家上市建筑公司细分业务毛利水平统计
• 图8：中美抚养比与GDP同比增速变化曲线
• 图9：2017国外和国内部分省市城镇化率
• 图10：1996-2017社会固定资产投资同比增速变化及建筑业三大下游贡献比例
• 图11：1996-2017制造业投资及增速变化
• 图12：制造业对应中游行业细分及2017投资额占比
• 图13：食品类2016-2018.5投资增速变化
• 图14：交运类2016-2018.5投资增速变化
• 图15：金属冶炼制品类2016-2018.5投资增速变化
• 图16：非金属冶炼制品类2016-2018.5投资增速变化
• 图17：2015-2018.5制造业三类中游行业投资额及同比增速变化
• 图18：2003-2018.5土地购置及地产投资增速变化
• 图19：2003-2018.4新开工房屋面积及地产投资增速变化
• 图20：2003-2018.4土地购置及新开工房屋面积增速变化
• 图21：2003-2018.4土地购置及待开发土地增速变化
• 图22：1996-2018.5三大下游行业投资同比增速变化
• 图23：1996-2018.5三大下游对合计投资增速贡献比例变化
• 图24：2004-2018.5生态环保投资及同比增速变化
• 图25：2016-2018.5西部七省公路投资同比增速变化
• 图26：2016-2018Q1全社会用电量同比增速
• 图27：2016-2018.5电力、热力生产和供应业投资增速变化
• 图28：2017基建细分领域投资及占比
• 图29：2004-2018Q1宏观经济与建筑业产值同比增速变化
• 图30：2016-2018Q1各省建筑产值复合同比增速分布
• 图31：2016-2018Q1部分省份对整体增速贡献比例复合值
• 图32：2011-2017部分省份投资与产值同比增速变化
• 图33：建筑工业化主要内涵及流程
• 图34：装配式相较传统现浇工艺具备全面优势
• 图35：惠民新城装整体造价分解
• 图36：惠民新城土建部分预算造价分解
• 图37：装配式建筑市场比例及容量预测
• 图38：装配式建筑市场增速及容量预测
• 图39：造价随项目规模变化曲线（PC率20%小高层）
• 图40：造价随时间（规模技术复合作用）演进曲线（同上）
• 图41：三家主要钢结构公司2014-2018Q1营收及毛利率变化
• 图42：2015-2018.5Myspic钢价指数变化
• 图43：2009-2017商品房销售面积及房屋竣工面积变化
• 图44：2011-2018房企销售集中度变化
• 图45：四家公司营业总收入同比增长率变化
• 图46：四家公司扣非归母净利润同比增长率变化
• 图47：四川巴万高速公路PPP项目资金结构
• 图48：四川巴万高速公路项目公司收入支出预测
• 图49：秦皇岛大巫岚-冷口公路项目公司现金流预测
• 图50：城北路管廊专业分布（专业-使用客户-使用空间）
• 图51：2017.6-2018.5三类项目入库投资额及占比变化
• 图52：2017.6-2018.5三类项目落地金额、占比及落地率变化
• 图53：2016.1-2018.5入库项目投资额、管理库投资额及净增环比、落地投资额及落地率变化
• 图54：入库项目投资额2000亿以上省份
• 图55：各省基建对建筑产值增速贡献占比与产值增速回归关系
• 图56：2003-2010Vinci特许经营收入及占比变化
• 图57：2003-2010Vinci特许经营利润及占比
• 图58：截至2018.5财政部入库PPP项目数量一级行业分布
• 图59：截至2018.3财政部PPP库投资额超5000亿的二级细分行业
• 图60：四批次PPP示范项目中三个细分行业项目金额及占比变化
• 图61：各省入库管廊项目投资额统计
• 图62：入库150亿以上省份各阶段项目投资额统计
• 图63：最新中西部各省入库高速公路项目情况
• 图64：2011-2018海外承包工程营业额及新签合同额同比增速变化
• 图65：OBOR沿线新签合同累计同比增速及占比变化
• 图66：OBOR沿线营收增速及占比变化
• 图67：2016-2018.6美元兑人民币走势
• 图68：企业海外营收同比增速与油价走势
• 图69：企业海外营收同比增速与油价走势
• 图70：2010-2016央企合同额及占比变化
• 图71：2010-2017七大央企新签合同总额及占比变化
• 图72：装饰板块25家公司营收及占比变化
• 图73：建筑业在外省完成产值及占比变化
• 图74：2015-2018Q1建筑板块整体市盈率和市净率变化
• 图75：杭萧钢构控股子公司一万郡绿建平台网页
• 图76：2015-2017龙元新签PPP及业务占比
• 图77：2016-2017PPP营收占比及毛利水平变化
• 图78：2015-2017中国化学海外营收、增速及占比变化
• 图79：2015-2017中国化学海外新签合同、增速及占比变化
• 图80：化工中游对应制造业投资增速变化
• 图81：中国化学海外营收同比增速与油价走势
• 图82：2015-2018Q1中国化学营收及归母净利润同比增速变化