20240118-国盛证券-经济数据点评_关注名义增速的变化_9页_2mb

固定收益点评总结

核心内容概述

本报告对2023年四季度中国经济数据进行了分析，重点关注了GDP、工业增加值、房地产和消费等领域的表现，并对债券市场走势作出展望。

主要观点

1. GDP增长与名义增速变化

• 全年GDP增长：2023年全年GDP同比增长5.2%，主要受益于低基数效应。
• 四季度增速：四季度GDP同比增长5.2%，环比增长1.0%，较三季度放缓0.3个百分点。
• 名义增速回落：2023年名义GDP增长4.6%，低于2022年的4.8%，主要由于GDP平减指数显著下行，四季度平减指数增速为-1.4%，为2009年以来新低。

2. 工业增加值表现

• 同比增速提升：12月工业增加值同比增长6.8%，11月为6.6%，主要受低基数推动。
• 季调环比放缓：12月季调环比增长0.52%，较11月的0.87%有所回落。
• 行业分化明显：
  • 采矿业两年复合增速为4.8%
  • 制造业为3.6%
  • 公用事业为7.1%
• 部分行业表现突出：
  • 太阳能电池产量同比增长35.7%
  • 新能源车产量达114.1万辆，同比增长43.7%
• 下游行业偏弱：
  • 农副食品加工、医药制造同比增速仍为负
  • 地产相关产品如水泥、平板玻璃、生铁、粗钢增速偏低

3. 房地产持续承压

• 销售持续下滑：12月地产销售面积同比下降12.7%，销售额下降17.1%，较11月进一步恶化。
• 新开工延续弱势：12月新开工面积同比下降10.4%，而竣工面积同比增长15.3%，导致施工增速放缓。
• 地产投资下行：12月地产投资同比为-12.5%，较11月的-10.6%进一步走弱。
• 房地产对经济影响：
  • 滚动12个月销售面积和新开工面积较峰值分别下降43%和59%
  • 70大中城市二手住宅价格指数普跌，负向财富效应扩散
  • 地产相关工业生产收缩幅度小于商品房销售降幅，但后续投资拖累可能显现

4. 基建投资回升

• 特别国债支撑：12月基建投资同比为10.7%，较前值5.4%有所回升。
• 水利环境投资：12月水利环境投资增速达12.1%，较11月的-3.8%明显改善。
• 其他基建领域：
  • 交运仓储投资增速为7.7%
  • 电热水投资增速为12.7%
• 基建核算方法：当前采用财务支出法，基建投资增速提升到形成实物工作量仍有距离，高频指标如沥青开工率未明显改善。

5. 消费持续偏弱

• 社会消费品零售总额：12月同比增长7.4%，较11月的10.1%明显回落。
• 复合增速放缓：12月社零两年复合增速为2.7%，仍低于三季度的3.9%。
• 结构性问题：
  • 餐饮消费两年复合增速为5.7%，弱于11月的7.3%
  • 地产链消费持续筑底，家具、家电、装潢材料两年复合增速分别为-1.8%、-6.8%、-8.2%
• 收入增速不足：四季度居民人均可支配收入累计同比为6.3%，两年复合增速为5.3%，低于三季度的6.2%，显示收入不足抑制消费。

市场展望

• 债券利率下行趋势：基本面改善有限，生产韧性较强但消费和价格偏弱，扩大内需仍需政策支持。
• 央行政策滞后：1月央行未降息，政策利率滞后于经济基本面，高实际利率或进一步抑制融资需求。
• 未来利率预期：10年期国债利率预计在一季度下行至2.4%附近，债市仍具备做多空间。

关键信息总结

风险提示

• 基本面变化超预期
• 货币政策超预期
• 外部不确定性超预期

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分析师信息

• 分析师：杨业伟

• 执业证书编号：S0680520050001

• 邮箱：yangyewei@gszq.com

• 研究助理：朱帅

• 执业证书编号：S0680123030002

• 邮箱：zhushuai1@gszq.com

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