20211221-国盛证券-投资策略_再议_真假_外资_17页_1mb

投资策略总结

核心内容

本报告围绕“真假外资”问题展开，重点分析了北向资金的配置偏好与行为特征，并结合证监会近期对《互联互通规定》的修订，探讨了“假外资”的识别、影响及市场反应。同时，报告还回顾了北上资金的周度配置变化，为投资者提供市场洞察与策略建议。

主要观点

1.1 如何识别潜在“假外资”？

• 北向资金按托管机构类型可分为外资银行、外资券商、内资券商及其他机构四类。
• 托管于中资券商的北向资金占比约 4%，存在较高“假外资”概率。
• 识别依据包括：
  • 资金托管的便利性；
  • 与国内市场联系更紧密，如进出节奏差异、小盘风格偏好、与两融资金流向的联动性。

1.2 托管中资券商的外资（潜在“假外资”）的配置偏好

• 行业配置：相对超配电子、计算机、军工、有色、化工和商贸等科技与上游资源板块，同时低配家电、非银、银行等。
• 选股风格：偏好中小盘标的，对高增速和高估值容忍度更高。
• 财务指标：更关注业绩增速，对ROE指标的重视程度低于其他类型外资。

1.3 本轮外资“打假”的背景与影响

• 证监会修订《互联互通规定》，明确禁止内地投资者通过沪深股通进行返程交易，旨在规范市场、防范“假外资”风险。
• 修订内容主要针对第十三条第一款，限制内地投资者通过港股通参与A股交易。
• “假外资”规模有限，成交占比仅约 0.1%，规模占比约 4%，因此对整体市场影响可控。
• 修订落地后，北向资金首日净流出约 11.22亿元，但流出幅度已收窄，整体市场情绪未受显著冲击。
• 长期来看，A股的全球配置价值凸显，北向资金持续流入，未来外资进一步入场仍是大势所趋。

关键信息

北上资金周度回顾

• 总体配置：

  • 北上资金上周净流入约 114.67亿元，其中交易盘净流出约 61.45亿元，配置盘净流入约 191.77亿元。
  • 主板仓位回落，创业板仓位回升，双创仓位有所提升。
  • 金融地产、上游资源与科技成长流入趋势加快，必需消费、中游制造与可选消费流入放缓。

• 行业配置：

  • 非银金融获显著增配，仓位环比提升 0.30%。
  • 公用事业和钢铁也获增持。
  • 食品饮料、医药生物和家用电器仓位普遍回落。

• 个股配置：

  • 东方财富净流入居首，药明康德净流出居多。
  • 北上资金持仓集中度下降，持股高占比公司数目增加。
  • 交易盘和配置盘的个股增减持情况存在差异，反映出不同的投资风格。

风险提示

1. 全球流动性超预期变化；
2. 国际指数扩容不及预期；
3. 统计模型存在误差。

相关研究

• 《投资策略：2022跨年前后的布局思路——策略周报（20211219）》
• 《投资策略：市场回顾（12月3周）——“央行周”全球市场波动加大》
• 《投资策略：结构分化，估值下修——科创产业双周报（202112第2期）》
• 《投资策略：消费与金融交易回暖——交易情绪跟踪第124期》
• 《投资策略：流入创新高，风格再切换——外资周报第106期》

附图说明

• 图表1：北向资金持股规模的托管机构类型结构；
• 图表2：不同类型托管机构的北向资金行为存在较大差异；
• 图表3：托管于中资券商的资金节奏与小票行情关联更高；
• 图表4：托管于中资券商的资金节奏与国内融资资金节奏关联更高；
• 图表5：北向资金行业配置仓位对比；
• 图表6：北向资金持股核心指数圈层分布；
• 图表7：北向资金持股流通市值规模分布；
• 图表8：北向资金持股ROE水平分布；
• 图表9：北向资金持股业绩增速水平分布；
• 图表10：北向资金持股PE估值水平分布；
• 图表11：北向资金持股PEG估值水平分布；
• 图表12：北向资金成交占比历史变动；
• 图表13：北向资金托管结构历史变化；
• 图表14：12月以来北向资金托管结构贡献拆分；
• 图表15：规则修订决定披露后首日北向资金行业流向拆分；
• 图表16：托管于中资券商的北向资金净流入/流出前十大个股名单；
• 图表17：美国通胀压力持续创新高；
• 图表18：美联储点阵图暗示明年将加息3次；
• 图表19：北上资金净流入约114.67亿元；
• 图表20：南下资金净流入约142.85亿元；
• 图表21：北上交易盘资金净流出约61.45亿元；
• 图表22：北上配置盘资金净流入约191.77亿元；
• 图表23：主板仓位本周有所回落；
• 图表24：创业板仓位本周有所回升；
• 图表25：外资风格流入结构历史变动；
• 图表26：非银金融仓位环比提升居首，食品饮料仓位回落居前；
• 图表27：北上交易盘行业仓位变动；
• 图表28：北上配置盘行业仓位变动；
• 图表29：非银金融、钢铁流入居首，医药生物、有色金属流出居多；
• 图表30：北上交易盘净流入行业分布；
• 图表31：北上配置盘净流入行业分布；
• 图表32：北上资金持仓集中度下降，持股高占比公司数目增加；
• 图表33：外资个股持仓创新高个股名单；
• 图表34：北上资金净流入/净流出前10个股；
• 图表35：北上交易盘净流入/净流出前10个股；
• 图表36：北上配置盘净流入/净流出前10个股。

作者信息

• 分析师：张峻晓
  执业证书编号：S0680518110001
  邮箱：zhangjunxiao@gszq.com

• 研究助理：王程锦
  邮箱：wangchengjin@gszq.com

投资评级说明

• 投资建议的评级标准基于报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的市场表现。
• A股市场以沪深300指数为基准，其他市场则以相应指数为基准。
• 评级分为买入、增持、持有、减持，分别对应不同的相对涨幅或跌幅区间。