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2017年4月27日宏观研究报告总结

核心内容

本报告由兴业银行首席经济学家鲁政委与兴业研究分析师李苗献、何知仁共同撰写，重点分析了2016年中国中游工业生产成果可能被工业增加值低估的问题。报告指出，尽管2016年多个工业生产指标出现回升，但工业增加值增速几乎走平，其中中游行业表现尤为突出，出现了增加值与产量增速明显背离的现象。

主要观点

1. 中游工业生产成果可能被低估

• 2016年，制造业PMI、钢铁产量、发电量等指标均呈现回升趋势，但工业增加值增速并未同步提升。
• 从行业结构来看，2016年上游（占比约9%）、中游（约27%）、下游（约64%）的工业增加值增速出现分化。
• 中游增加值增速大幅下滑，而产量增速回升，表明中游工业增加值可能低估了实际生产成果。
• 上游和下游的增加值与产量增速基本一致，未出现明显背离。

2. “单缩法”导致中游生产被低估

• 工业增加值通常采用**“双缩法”或“单缩法”**计算。
• **“单缩法”**使用总产出价格指数对名义增加值进行缩减，假设中间投入价格与总产出价格变动一致。
• 在中游行业中，投入品主要来自上游行业，而上游PPI与中游PPI波动较大，导致投入品价格增速快于产出品价格。
• 当投入品价格涨速快于产出品价格时，“单缩法”会导致实际投入被高估，从而低估工业增加值。
• 2016年，上游PPI增速明显快于中游PPI，进一步加剧了中游工业增加值的低估。

关键信息

行业结构与数据表现

行业案例

• 黑色金属冶炼及压延加工业：钢铁产量增速回升，但增加值增速大幅下滑。
• 有色金属冶炼及压延加工业：铜材产量增速平稳，但增加值增速大幅下滑。
• 中游工业整体：发电量增速高企，但中游工业增加值增速放缓。

统计方法影响

• “单缩法”假设中间投入价格与总产出价格变动一致，但在中游行业，由于投入品价格变动快于产出品，该方法可能高估实际投入，从而低估工业增加值。
• 该方法在上游行业中影响较小，因投入品较少；在下游行业中影响也较小，因投入品价格波动较小。

结论与推论

• 2016年中游工业增加值与实际生产成果之间存在显著背离，可能是由于“单缩法”统计方法的局限性。
• 推论：在PPI下行阶段，由于上游PPI回落速度通常快于中游PPI，中游工业增加值将高估实际生产成果。
• 报告强调，工业增加值作为衡量工业生产成果的重要指标，其统计方法的准确性对于宏观经济分析具有重要意义。

图表说明

• 图表1-12展示了2016年不同行业增加值与产量增速的对比，以及PPI波动情况。
• 图表13显示了2016年上游PPI增速明显快于中游PPI。
• 图表14和15进一步验证了“单缩法”对中游工业增加值与产量背离的解释力。

特别提示

• 本报告仅用于宏观经济分析，不涉及对证券及证券相关产品的投资建议。
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字数：约990字