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中原证券晨会总结（2017-04-27）

核心内容概述

本次中原证券晨会内容涵盖宏观经济政策、市场动态及对富临精工（300432）的年报点评。整体来看，政策层面强调金融安全与风险防控，市场层面关注行业增长与企业业绩表现，企业层面则聚焦于富临精工的业务发展、并购进展及未来增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 宏观经济政策

• 金融安全：中共中央政治局强调维护金融安全，要求坚决守住不发生系统性金融风险的底线，控制杠杆率，打击市场违法违规行为。
• 制度性交易成本降低：李克强主持的国务院常务会议提出削减工商登记前置审批，以激发市场活力。
• 农业保险试点：在粮食主产省开展提高农业大灾保险保障水平的试点。
• 国有企业表现：2017年一季度，国有企业营业总收入同比增长18.5%，利润总额同比增长37.3%，其中石化和交通等行业利润增长显著。
• 银行卡取现负增长：中国支付清算协会数据显示，2016年银行卡取现金额首次出现负增长，达65.5万亿元。

2. 富临精工（300432）年报点评

公司业绩概况

• 2016年年报及2017年一季度报告：公司2016年实现营业收入1171.64亿元（11.72亿元），同比增长36.33%；净利润228.83亿元（2.29亿元），同比增长31.73%。
• 利润分配预案：每10股派发现金红利3.0元（含税）。
• 总市值：截至2017年4月26日，公司总市值为119亿元，其中流通市值为32.5亿元。

汽车发动机精密零部件业务

• 行业增长带动业绩：2011-2016年，中国汽车产销量持续增长，带动车用发动机产销增长，公司汽车发动机精密零部件业务随之增长。
• 新产品放量：可变气门系统（VVT、VVL电磁阀）成为业绩增长的主要驱动力，16年该业务营收达4.45亿元，同比增长93.96%，营收占比由15年的26.69%提升至37.97%。
• 客户优势：公司已形成以主机市场为主、售后市场为辅，以国内市场为主、国外市场逐步突破的格局。VVT产品实现替代进口，在自主品牌中占据绝对优势。
• 主要客户：包括奇瑞、长城、比亚迪、江淮汽车、广汽乘用车、东风汽车、神龙汽车、上汽通用、通用五菱、航天三菱、思达耐、科勒、北美通用、台湾中华等。

并购升华科技

• 收购背景：2016年5月，公司通过发行股份及支付现金方式收购升华科技100%股权，估值21亿元。
• 收购细节：股份支付15.48亿元，发行价格16.46元/股，发行股份9567万股，现金支付5.52亿元。同时非公开发行560万股，用于收购资产的现金支付及“升华科技锂电池正极材料磷酸铁锂产业化项目”建设。
• 业绩承诺：升华科技2016-2018年扣非后净利润分别为1.52亿元、2.0亿元、2.61亿元。
• 升华科技业务：主营正极材料，主要产品为磷酸铁锂和三元材料（NCM），16年实现营收6.25亿元，净利润1.64亿元，扣非后净利润1.58亿元，略超承诺。
• 产能扩张：升华科技2016年总产能达1万吨，预计2017年将达2.2万吨。

盈利能力分析

• 毛利率回落：2016年公司销售毛利率为33.93%，同比下降0.82个百分点；2017年一季度毛利率为32.44%，同比下降4.34个百分点，主要受行业竞争加剧影响。
• 分产品毛利率：
  • 可变气门系统：35.70%，同比下降3.39个百分点
  • 挺柱：30.91%，同比下降2.93个百分点
  • 液压张紧器：45.60%，同比提升2.17个百分点
• 研发投入：近三年研发支出占比均大于3%，16年研发投入4264万元，同比增长38.13%，营收占比3.64%。
• 在研项目：包括电子水泵、电子真空泵、中间锁止式VVT、电动式VVT、VVL和电机电控项目，公司16年取得32项专利，其中发明专利4项。

3. 投资建议

• EPS预测：预计2017年和2018年EPS分别为0.93元与1.18元。
• PE估值：按2017年4月25日收盘价22.25元计算，对应PE为23.81倍；2018年PE为18.82倍。
• 投资评级：首次给予公司“增持”评级，认为当前估值相对行业水平合理。

4. 风险提示

• 系统风险：包括项目进展低于预期、行业竞争加剧、市场拓展不及预期等。

5. 结语

本次晨会指出，公司业务在汽车发动机精密零部件和新能源锂电池正极材料领域均具备较强竞争力，业绩增长主要受益于行业增长和新产品放量。未来随着新能源汽车市场持续向好，公司有望实现业绩持续增长。