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公司深度报告·军工行业总结

核心内容

久之洋（300516.SZ）是一家专注于红外热像仪和激光测距仪等高技术产品的军工企业，公司作为中船重工集团旗下的重要平台，具有显著的资本运作优势。公司以军品为根基，以民品促发展，凭借技术积累和品牌价值在红外热像仪市场占据重要地位。

主要观点

• 红外热像仪业务是公司核心主业，预计未来几年将保持 30% 左右的高速增长。
• 激光测距仪业务也呈现快速增长趋势，预计未来三年收入增速将超过 25%。
• 公司通过募投项目扩大产能，预计新增销售收入 5.59亿元，年均新增利润总额 1.2亿元，有望再造一个“久之洋”。
• 公司作为中船重工旗下上市公司，未来有望受益于集团的资本运作和资产整合，提升投资价值。
• 公司2016年至2018年EPS预计分别为 1.05元、1.51元、2.09元，2017年市盈率约为 65倍，处于较低水平。

关键信息

一、公司以红外热像仪和激光测距仪为主业，增长较快

• 公司第一大股东为华中光电技术研究所，实际控制人为中船重工集团。
• 公司主营业务包括红外热像仪、激光测距仪和贸易及其他配套组件制造。
• 2015年公司实现营收 3.86亿元，净利润 1.2亿元，同比增长接近 30%。
• 公司整体毛利率维持在 50% 左右，其中红外和激光产品毛利率较高。

二、红外热像仪是核心主业，未来成长性较好

（一）红外热像仪是公司的核心主业

• 红外热像仪业务收入年增速近年来保持在 30% 左右，贡献了公司主营业务收入的绝大部分。
• 军品市场占比高，毛利率稳定在 45% 以上。
• 公司产品包括非制冷红外热像仪、红外热像瞄准仪、制冷红外热像仪等，具有较高的技术含量。

（二）红外热像仪市场空间广阔，军民两用运用广泛

• 军事领域：红外热像仪广泛用于夜视观察、导引装备、武器瞄具、搜索及跟踪装备等。
• 民用领域：随着技术发展和成本下降，红外热像仪在工业测温、交通管理、食品安全监测、安防监控、消防、环境监测等领域有广泛应用。
• 国内红外热像仪市场预计到2020年将超过 400亿元，其中民用市场增速将超过军用市场。

三、激光测距仪业务发展前景较好

（一）公司激光技术领先，收入占比稳步提升

• 激光测距仪业务近年营收占比约 15%，呈现逐步增长趋势。
• 公司产品包括通用性激光测距组件、人眼安全型激光测距仪、手持双目激光测距仪等。
• 激光测距仪业务毛利率保持在 45% 以上，未来增长空间广阔。

（二）激光测距仪在军民融合领域市场广阔

• 军品市场：激光测距仪用于各种武器系统，市场容量大。
• 民品市场：广泛应用于交通、电力、建筑、警务、消防等领域。
• 公司在激光技术领域具备较强优势，拥有大量专利和专有技术，能够紧跟行业发展趋势。

四、募集资金以扩大产能，促进高速增长

• 公司募集资金净额约 6.3亿元，主要用于扩大产能、加强研发和补充流动资金。
• 募投项目预计2年后陆续投产，新增红外热像仪产能 1800台，激光测距仪产能 600台。
• 项目建成投产后，预计新增销售收入 5.59亿元，年均新增利润 1.2亿元。

五、公司是中船重工旗下重要平台

（一）公司的控股股东是华中光电所

• 华中光电所是国家科研事业单位，专注于光学与光电子技术研究，拥有强大的研发实力。
• 公司作为其上市平台，有利于其研发成果的转化和推广。

（二）公司有望受益于中船重工集团改革及资本运作

• 中船重工集团已形成分业务板块上市的运作思路，公司作为其重要上市公司，将受益于集团的资本运作。
• 集团已推进多个板块的整合，公司作为平台，有望成为其资产整合的新载体。

六、盈利预测及估值

• 盈利预测：预计2016-2018年公司营收分别为 5.15亿元、6.87亿元、9.18亿元，净利润分别为 1.26亿元、1.82亿元、2.51亿元。
• 估值比较：公司2017年市盈率约为 65倍，相较于其他红外热像仪板块公司，估值处于偏低水平。

七、投资建议

• 首次给予“推荐”评级。
• 股价表现催化剂：红外热像仪和激光测距仪业务超预期，国企改革推进，军工资产证券化。
• 主要风险因素：若红外热像仪、激光测距仪业务增长低于预期，或中船重工集团资产整合进度低于预期，可能影响公司增长预期。

总结

久之洋作为中船重工集团旗下的重要上市公司，凭借红外热像仪和激光测距仪等核心技术，具备较强的市场竞争力和发展潜力。公司未来有望受益于集团的资本运作和资产整合，进一步提升投资价值。随着军民融合的深入发展和市场需求的增加，公司预计将在未来几年保持高速增长。