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海容冷链（603187.SH）消费渠道升级，冷链终端崛起总结

核心内容

海容冷链是国内商用冷柜行业的龙头企业，专注于商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜及商用智能售货柜的研发、生产与销售。公司产品广泛应用于快消品销售终端，包括连锁便利店、商超、餐饮等场景。公司凭借定制化设计、高附加值和良好的运营效率，占据了行业领先地位，并有望受益于消费渠道升级和生鲜消费升级趋势，实现持续增长。

主要观点

• 行业地位：公司是国内商用冷冻展示柜的龙头企业，市占率居行业首位，同时积极拓展冷藏展示柜和商超、智能售货柜市场。
• 产品特性：商用冷柜是快消品销售终端，具有鲜明的定制化设计，产品附加值高，盈利水平处于产业链较高位置。
• 市场需求：随着快消品行业的发展，冷链终端需求持续增长。尤其是冷链基础设施的完善和新零售的崛起，进一步扩大了商用冷柜的应用场景。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率持续提升，2018-2020年毛利率从28.5%提升至35%，净利率从11.5%提升至15.9%。公司盈利表现优于可比公司。
• 研发投入：公司高度重视技术研发，研发投入逐年增长，形成了多项核心技术，并应用于产品生产，提升了产品竞争力。
• 财务表现：公司2019年营收为15.35亿元，扣非归母净利润为2.03亿元，2020年前三季度营收同比增长22.83%，净利润同比增长22.17%，显示公司经营状况良好。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

市场增长预测

• 国内市场规模：2015-2019年复合增长率15.68%，预计2020年销量超过500万台，未来将持续增长。
• 全球市场规模：预计2020年全球销量超过1800万台，未来增长空间广阔。
• 行业趋势：快消品行业持续扩张，推动冷链终端设备需求。同时，生鲜消费场景不断扩展，带动低温产品消费，进一步提升商用冷柜需求。

产品结构

• 商用冷冻展示柜：占比72.07%，是公司主要收入来源，毛利率高，盈利能力强。
• 商用冷藏展示柜：占比17.03%，市场地位稳步提升，预计2020-2022年毛利率将提升至21%。
• 商超展示柜：占比5.28%，增长迅速，2019年同比增长121%。
• 商用智能售货柜：占比0.75%，目前基数较小，但增长潜力大，预计2020-2022年年均增速为50%。

投资建议

公司作为国内商用冷柜龙头，受益于消费渠道升级和生鲜消费升级，具备良好的成长性和盈利能力。我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为2.77亿元、3.57亿元、4.51亿元，对应EPS分别为1.75元、2.25元、2.84元，当前股价对应市盈率37倍、29倍、23倍。结合可比公司估值和公司全球竞争力，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 出口贸易风险：公司有一定海外收入，存在贸易政策变化带来的风险。
• 原材料价格大幅上涨：公司主要原材料如玻璃、压缩机等存在涨价风险。
• 产能投放不及预期：募投项目在建设中，存在产能释放不及预期的风险。

附：主要客户及市场拓展

公司主要客户包括伊利、蒙牛、雀巢、联合利华、IDW、PT.Glico Wings等国内外知名快消品牌。公司与国内外大型连锁便利店、商超等建立了良好的合作关系，同时积极拓展海外市场，尤其是美国和印尼市场，具有较大的增长潜力。

附：公司募投项目

公司通过募投项目进一步扩大产能、优化产品结构，提升技术研发能力，增强市场竞争力。同时，公司发行可转债用于智能冷链设备和自动售货设备的产业化，有助于公司实现智能化发展。

总结

海容冷链作为国内商用冷柜行业龙头，凭借定制化设计、高附加值产品和良好的运营效率，占据行业领先地位。公司受益于快消品行业扩张和生鲜消费升级，产品需求持续增长。未来随着冷链基础设施完善和新零售发展，公司有望进一步拓展市场，提升市场份额。公司具备较强的盈利能力和增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。