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东吴证券晨会纪要总结（2023-02-06）

核心内容概览

本次东吴证券晨会围绕宏观策略、固收金工、行业分析以及个股点评四大板块展开，重点分析了美国经济预期、绿色债券市场发展、电动车行业趋势及部分重点个股的投资价值。

宏观策略分析

主要观点

• 美国经济预期转变：2022年12月加息放缓后，市场预期从“衰退”转向“软着陆”，但美联储并不认可当前市场对“软着陆”的定价。
• 美联储政策信号：预计美联储将释放更偏鹰派的信号，认为当前经济及通胀放缓不足以导致衰退，且不急于在2023年降息。
• 利率预期：市场普遍认为2023年加息周期顶点可能低于5%，但美联储认为该预期偏低，利率峰值仍可能维持在5% - 5.25%。
• 金融条件与通胀：金融条件指数是观察美联储政策传导的重要指标，2023年美元指数或因外部因素走弱，推动金融条件向宽松变动，但美联储将通过引导股市和信用债市场调整来对冲。
• 实际薪资增长：实际工资增速上升有助于提升“软着陆”概率，若疫情控制良好，将支撑美国经济在2023年实现软着陆。

风险提示

• 全球通胀超预期上行；
• 美国经济提前进入显著衰退；
• 疫情毒株变异及蔓延形势恶化。

固收金工分析

主要观点

• 绿色债券市场扩容：2022年绿债发行量达1.26万亿元，同比增长39%，净融资额7,860亿元，同比增长49%，增速创历史峰值。
• 发行结构多元化：绿债发行期限向短端（1-3Y）和长端（10Y以上）倾斜，评级结构逐步多元化，票面利率集中在2%-4%区间。
• 二级市场配置机会：绿色信用债性价比更优，信用利差已走阔至历史高位，配置价值凸显。
• 绿色中票与企业债：2022年绿色中票性价比优化幅度最大，绿色企业债更具吸引力，单位风险可获得更高收益。

风险提示

• 绿色债券政策调整；
• 宏观经济不及预期。

行业分析：电动车行业

主要观点

• 2022年销量强劲：12月新能源汽车销量达81.4万辆，同比增长52%，渗透率32.0%，超市场预期。
• 特斯拉降价引发行业变化：特斯拉开启全球降价，国内降价2-4.8万元，刺激下游需求，订单量显著增加，预计2-3月销量将明显回升。
• 产业链议价能力提升：电池、结构件、隔膜等环节价格稳定或下降，但电池厂通过技术进步和规模效应实现盈利稳中有升。
• 行业趋势：电动车行业迎来反转，未来增长潜力大，重点关注电池、隔膜、负极、前驱体、结构件等核心环节。

投资建议

• 第一条主线：Q2盈利拐点叠加储能加持的电池企业，推荐宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、鹏辉能源、国轩高科、蔚蓝锂芯；
• 第二条主线：持续紧缺、盈利稳定的龙头，推荐隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来、杉杉股份、贝特瑞）、前驱体（中伟股份）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）、勃姆石（壹石通）、铝箔（鼎胜新材）；
• 第三条主线：盈利下行但估值底部的环节，推荐电解液（天赐材料、新宙邦）、三元（容百科技、华友钴业、当升科技）、铁锂（德方纳米）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）；
• 第四条主线：价格维持高位、估值较低的锂资源企业，推荐赣锋锂业、天齐锂业等。

风险提示

• 价格竞争超市场预期；
• 原材料价格波动；
• 投资增速下滑；
• 疫情影响。

推荐个股点评

继峰股份（603997）

• 事件：公司获得奥迪乘用车座椅总成项目定点，预计生命周期总金额达80-100亿元，项目于2024年12月开始批产。
• 投资要点：
  • 首次切入传统豪华品牌，乘用车座椅业务竞争力提升；
  • 行业集中度高，公司具备成本控制和服务响应优势；
  • 随着整合推进，公司盈利能力有望提升。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为-12.61亿、5.06亿、8.51亿，对应PE分别为37.58倍、22.35倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

凯美特气（002549）

• 事件：控股子公司获得ASML子公司Cymer的合格供应商认证，标志着公司进入光刻气市场。
• 投资要点：
  • 获得光刻机设备龙头认证，显示公司技术实力和产品竞争力；
  • 商业模式由代理销售向直销转变，有望提升毛利率；
  • 电子特气业务增速迅猛，订单放量明显，未来成长空间大。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2.28亿、3.64亿、5.07亿，对应PE分别为49倍、31倍、22倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

长城汽车（601633）

• 业绩表现：2022年全年归母净利润82.79亿元，同比增长23.09%；但2022Q4净利润下滑，主要因库存控制及年终奖计提。
• 投资要点：
  • 2023年聚焦智能新能源，新车及渠道变革将推动销量增长；
  • 2023年销量目标为160万辆，智能化车型渗透率提升至86.2%。
• 盈利预测：调整2022-2024年净利润为83/59/100亿元，对应EPS分别为0.95/0.68/1.16亿元，PE分别为34/48/28倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 乘用车行业价格战超预期；
• 终端需求复苏低于预期。

免责声明

• 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议；
• 东吴证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券；
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性；
• 报告版权属于东吴证券，未经许可不得翻版、复制和发布。

分析师团队

• 宏观策略：陶川、邵翔
• 固收金工：李勇、徐津晶
• 行业分析：曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶
• 个股点评：黄细里、刘力宇、杨惠冰