光伏行业2021年度投资策略：平价之路永无止境，降本增效殊途同归-20201208-广发证券-23页_1mb

光伏行业2021年度投资策略总结

核心内容

光伏行业在过去十年中实现了显著的成本下降，组件价格下降91%，系统价格下降87%，光伏已成为全球最便宜的能源，全球大部分地区实现平价上网。2021年，随着国内平价上网趋势的推进，全球光伏装机需求有望进一步增长，预计2021年全球新增装机约160-170GW，同比增长30-40%。

主要观点

• 技术创新推动降本增效：技术进步是光伏行业持续降本的核心动力。硅料、硅片、电池、组件等环节的技术革新（如冷氢化技术、金刚线切割、PERC电池等）大幅提升了行业盈利能力，推动了企业超额收益。

• 大尺寸技术红利显现：210/182大尺寸产品相比166尺寸产品，可带来产业链总成本下降0.15/0.08元/W。210大尺寸生态已逐渐完善，推动多种功率段组件产品开发，提升多场景应用的经济性。

• 一体化模式增强竞争力：一体化公司通过垂直整合降低整体成本，提升盈利能力。在平价上网背景下，硅料、硅片、电池、组件环节的盈利占比将向资本投入比例回归，电池环节盈利占比有望显著提升。

• 行业集中度提升：2021年全球前7家组件企业产能将基本满足全球装机需求，市场集中度进一步提升，龙头企业的竞争格局更加明显。

关键信息

技术创新与成本下降

• 2009-2011年，保利协鑫通过冷氢化技术实现硅料成本快速下降，带动毛利率提升。
• 2013-2017年，隆基股份通过金刚线切割技术，实现硅片成本下降，带动单晶硅片成为主流。
• PERC技术成熟后，电池效率提升，成本下降，推动行业进一步降本增效。

大尺寸技术优势

• 210尺寸组件相比166组件，系统成本下降0.1-0.17元/W；相比182组件，成本下降3-7分/W。
• 210组件可实现多种功率段产品，适用于户用、工商业分布式、农渔光等不同应用场景。
• 210组件在运输成本上具有优势，且随着技术成熟，其市场接受度持续提升。

一体化趋势与盈利分配

• 一体化公司通过垂直整合实现成本优势，提升盈利水平。
• 2020年11月中旬，硅料/硅片/电池/组件环节毛利润分别为0.1/0.17/0.16/-0.13元/W。
• 平价上网后，盈利分配将向资本投入比例回归，电池环节盈利占比有望显著提升。

投资建议

• 重点关注企业：天合光能、爱旭股份、通威股份、东方日升、中环股份、上机数控。
• 一体化龙头：隆基股份、晶澳科技、晶科能源。
• 辅材及逆变器龙头：福莱特、信义光能、福斯特、阳光电源、锦浪科技、固德威。

风险提示

• 全球新增装机不及预期。
• 产业链价格大幅波动。
• 光伏产品价格下降幅度较大。
• 行业政策变化及国际贸易条件变化。

行业趋势与前景

• 全球需求增长：2021年海外装机预计110-120GW，带动全球装机量160-170GW。
• 政策推动：中国“十四五”期间光伏年均装机预计超73GW，各国制定可再生能源发展目标，推动行业长期发展。
• 技术迭代：HJT、Topcon等N型电池技术将逐步推广，提升电池环节固定资产投资占比，推动行业盈利结构变化。

行业格局与竞争

• 市场集中度提升：2021年全球组件市场集中度预计超过85%，龙头企业的市场份额持续扩大。
• 产业链协同：组件、电池、硅片、硅料龙头通过战略合作、参股合作等方式，形成新一体化联盟，提升整体竞争力。

总结

光伏行业在技术创新和模式创新的双重推动下，正逐步迈向全面平价上网。大尺寸技术的应用显著提升了行业降本增效能力，而一体化模式增强了企业的市场竞争力和盈利水平。随着全球可再生能源政策的推进，光伏行业将迎来新的增长机遇，但同时也需关注价格波动、政策变化等潜在风险。