20150707-国金证券-万讯自控-300112.SZ-仪器仪表产业链完善_多点布局打开成长空间_26页_1mb

万讯自控公司研究报告总结

核心内容

万讯自控是一家专注于工业控制过程自动化仪器仪表产品研发、生产、销售和工程服务的高新技术企业。公司主要服务于冶金、有色、化工、电力、石油、水处理、环保等国民经济基础和支柱产业。公司通过外延收购不断扩大产品线，目前在多个细分领域形成了较强竞争力，如物液位仪表、流量仪表、温度、压力仪表及气体传感器领域。

主要观点

1. 外延拓展：公司通过一系列收购，如上海雄风、天津亿环、广州森纳仕、成都安可信等，已拥有业内较为齐全的产品线，成为国内少数具备完整工业自动化仪表产品线的企业之一。
2. 国际合作：公司与德国、丹麦等国家的企业开展合作，引进先进技术并拓展新领域，如伺服系统和机器视觉，为公司未来增长提供新的动力。
3. 行业前景广阔：随着国家政策支持（如《中国制造2025》）和制造业智能化升级，自动化仪器仪表行业迎来快速发展期，公司有望受益。
4. 盈利预测：公司2015-2017年主营业务收入分别为5.73亿元、6.72亿元、7.81亿元，归母净利润分别为5,700万元、6,900万元、8,000万元，EPS分别为0.23元、0.28元、0.32元，对应PE分别为96倍、79倍、68倍。

关键信息

• 市场数据：公司当前股价为22.07元，总市值为54.6亿元，已上市流通A股为132.51百万股。
• 估值分析：公司2015年PE为96倍，略高于行业均值，但随着收入和利润增长，未来估值有望下降。
• 盈利波动：公司近年来净利润波动较大，2014年净利润同比下降32%，主要受下游需求疲软和研发投入增加影响。
• 技术优势：公司通过自主研发和国际合作，产品技术含量高，具备较强的市场竞争力，尤其在气体检测、伺服系统和机器视觉领域。

风险提示

• 宏观经济增长放缓可能影响下游行业需求。
• 下游行业自动化升级缓慢可能限制公司增长。
• 新业务领域（如伺服系统、机器视觉）拓展不顺可能影响公司发展。

投资建议

公司通过外延收购和国际合作，已成为国内少数拥有较为齐全工业自动化仪表产品线的企业之一。随着制造业智能化升级和政策支持，公司未来仍有较大发展空间，我们给予“增持”评级。

行业分析

行业特点

• 应用广泛：自动化仪器仪表广泛应用于冶金、化工、电力、石油、水处理、环保等国民经济基础行业。
• 产品种类多：产品包括电动执行器、流量计、信号调理仪表、控制阀等，每种产品都有多个系列。
• 研发周期长：新产品研发、验证和市场成熟需要较长时间和较大投入，产品生命周期通常超过十年。
• 行业集中度低：国内企业多为中小型，技术积累和研发投入相对不足，产品多为中低端。

国际现状

• 欧美企业：如西门子、ABB、霍尼韦尔等，技术先进，品牌影响力大，市场占有率高。
• 日本企业：如山武公司，通过技术引进和自主研发，成为行业后起之秀，技术代表世界先进水平。
• 跨行业集团：如西门子和ABB，通过并购扩大产品线和市场份额。

国内现状

• 起步较晚：国内自动化仪器仪表行业起步较晚，整体技术水平较低。
• 部分企业崛起：通过与国际领先企业合作，部分国内企业实现了技术提升和品牌建设。
• 政策支持：国家推动智能制造和自动化升级，为仪器仪表行业带来发展机遇。

下游需求驱动

• 技术改造需求：工业领域新建和改造项目对自动化仪器仪表需求较大。
• 政策支持：《产业结构调整指导目录》等政策鼓励发展数字化、智能化、网络化仪器仪表。
• 油气行业：信息化建设推动气体检测设备需求增长。
• 战略新兴产业：如节能环保、水处理、生物医药等，为自动化仪器仪表带来潜在需求。

中国制造2025

• 智能制造：成为制造业转型升级的重要方向。
• 智能核心装置：包括新型传感器、智能测量仪表、工业控制系统等。
• 行业机遇：伺服系统、机器视觉等新领域受益于智能制造和自动化升级。

公司看点

外延拓展

• 产品线完善：通过收购和合作，公司产品线覆盖多个核心领域，型号达几百种。
• 研发投入增加：公司坚持“两条腿走路”，研发投入逐年上升，占营收比例从不足7%提高到9.1%。

气体检测

• 市场潜力大：气体检测仪器仪表应用广泛，市场规模增长迅速。
• 技术优势：安可信具备一体化集成技术、智能功率总线技术等核心技术。
• 业绩承诺：主要股东承诺未来几年净利润稳步增长。

伺服系统

• 市场前景好：伺服系统是工业控制的重要部分，受益于智能制造和自动化升级。
• 市场格局：日系品牌占据43%市场份额，欧美品牌占据30%，国内品牌逐渐崛起。

机器视觉

• 应用广泛：涵盖工业、农业、医药、军事、航天等多个领域。
• 市场潜力：国内机器视觉市场起步较晚，发展空间大，预计未来几年保持稳定增长。

盈利预测与投资建议

• 主营业务收入：预计2015-2017年分别为5.73亿元、6.72亿元、7.81亿元。
• 归母净利润：预计2015-2017年分别为5,700万元、6,900万元、8,000万元。
• EPS：预计分别为0.23元、0.28元、0.32元，对应PE分别为96倍、79倍、68倍。
• 投资建议：公司通过外延收购和国际合作，具备较强的市场竞争力，未来增长空间大，给予“增持”评级。