20240803-中泰证券-市场化经营主体图解（0802）_本周新增披露2家_16页_4mb

证券研究报告/固定收益周报总结

核心内容概述

截至2024年8月2日，市场化经营主体合计已披露280家，其中275家为债券发行人，5家为担保人。这些主体主要通过募集说明书声明与承诺章节披露其市场化经营主体身份，部分出现在募集资金用途等章节。本周新增2家市场化经营主体，分别为江苏省1家、浙江省1家，无新增首次披露的地级市。

主要观点

• 披露频率：自2023年11月下旬起，市场化经营主体披露信息逐渐增多，日均新增约1.58家。
• 区域分布：已披露主体分布于24个省份，山东省、浙江省和河南省数量最多，分别为46家、45家和29家。
• 行政层级：地市级城投为主力，区县级次之，部分为国家级新区。
• 募集资金用途：多数主体将募集资金用于“借新还旧”，少数用于“偿还有息债务”，后者多位于非重点省份。
• 用途变更情况：部分主体在募集说明书正式稿或后续文件中删除了市场化经营主体的表述，部分又重新声明，需关注其募资用途变化。
• 存量债规模：已披露主体中，约61.8%的存量债规模超过50亿元。
• 主体评级：多数主体为AA+评级，占比约58.1%。

关键信息

市场化经营主体分布

募集资金用途

• 借新还旧：为主要用途，覆盖大部分主体。
• 偿还有息债务：少数主体采用，且多位于非重点省份。
• 用途变更：部分主体在不同文件中对用途表述不一致，需关注其变化。

主体评级与存量债规模

• 主体评级：以AA+为主，部分为AAA或AA。
• 存量债规模：多数主体存量债规模超过50亿元，其中部分主体达到数百亿元。

估值与市场认可度

• 估值波动：部分主体估值上行，部分下行，未见明显规律。
• 原因分析：市场化经营主体与产业类主体之间存在转化空间，主营业务具备多层属性。

风险提示

• 信息更新不及时或提取失误。
• 公告日期识别不准确。
• 募集资金用途判定失误。
• 初稿、上会稿和正式稿表述不一致。
• 债券未能成功发行。
• 统计口径为交易商协会的公募债券发行主体。

建议关注

• 募资用途变化：部分主体在不同阶段对市场化经营主体表述和募资用途进行了变更，需持续跟踪。
• 非重点省份主体：少数主体用于偿还有息债务，且多数在发行成功后删除相关表述，需关注其后续行为。
• 高评级主体：部分AAA评级主体披露为市场化经营主体，其市场认可度较高。

附录：典型市场化经营主体示例