中国金融市场开放专题：外资将如何配置中国资产？光大证券-25页_1mb

外资将如何配置中国资产？总结

核心内容

本文探讨了2018年以来国际资本配置中国资产的动因、路径及影响因素，从金融开放、国际政策和基本面三个层面进行分析，认为未来三年国际资本流入中国金融市场可能显著增加。

主要观点

• 金融开放：中国金融市场和金融展业正在加速开放，外资进入渠道更加多元化和便利，而资金出海仍受“防火墙”限制，导致外资流入具有不对称性。
• 国际指数纳入：明晟（MSCI）、富时罗素、标普道琼斯、彭博巴克莱BBGA、摩根大通GBI-EMGD等国际主要指数陆续将中国资产纳入，推动外资配置中国资产。
• 基本面因素：人民币汇率预期、中美利差、全球风险（如VIX指数）、相对估值水平等基本面因素对国际资本配置中国资产具有重要影响。
• 外资流入预测：预计2020-2022年，国际资本流入中国资本市场年均接近2万亿人民币，其中权益市场和债券市场分别带来约0.75万亿、0.92万亿、1.10万亿人民币和1.23万亿、1.13万亿、1.00万亿人民币。

关键信息

层面一：金融开放政策驱动外资进入

• 中国金融市场开放逐步深化，从QFII、RQFII到互联互通机制，外资进入渠道不断拓宽。
• 金融展业开放也在加速，如取消外资持股比例限制，引入更多国际金融机构。
• 中国金融开放与韩国1990年代初期类似，具有一定的不对称性，有利于FPI净流入。

层面二：国际金融指数开始纳入中国证券市场

• 明晟指数：A股自2018年6月起逐步纳入MSCI新兴市场指数，预计在2019年带来约504亿美元资金流入。
• 富时罗素：A股纳入比例逐步提升，预计在2020年3月达到25%，人民币债券纳入进程也在进行中。
• 标普道琼斯：2019年9月纳入A股，2020年2月纳入人民币债券，预计带来约118亿美元资金流入。
• 人民币债券：彭博巴克莱BBGA、富时罗素WGBI、摩根大通GBI-EMGD等指数将人民币债券纳入，预计为债券市场带来约2710-3260亿美元外资流入潜力。

层面三：基本面因素影响国际资本短期波动

• 权益市场：外资流入与中美PE差、VIX指数负相关，人民币贬值预期影响较小。
• 债券市场：外资流入与中美利差正相关，与人民币贬值预期负相关，VIX指数的影响也较为明显。
• 外资流入趋势：在基本面、金融开放和指数纳入的共同作用下，外资流入中国资本市场预计逐年增加。

外资配置路径

• 短期：外资流入受汇率预期、全球风险和相对估值影响较大。
• 中期：随着金融开放加速和国际指数纳入，外资配置中国资产的规模和速度将提升。
• 长期：外资配置中国资产可能持续增加，为中国金融市场带来新的动力。

风险提示

• 外资流入受全球央行货币政策、中美贸易摩擦、地缘政治、国际指数纳入政策等随机因素影响较大。
• 需要根据实际数据和政策变化，对外资流入预测框架进行校准和调整。
• 外资流入可能支撑金融市场，但对资产的支撑作用仍需进一步实证研究。

数据与模型

• 外资流入预测：基于基本面、金融开放和指数纳入的三步骤模型，分别估算各因素的贡献。
• 图表辅助：通过图表展示了外资流入与人民币贬值预期、VIX指数、中美PE差、中美利差等变量之间的关系。

结论

中国金融市场开放进程加速，国际资本配置中国资产的路径逐渐清晰，外资流入可能持续增加，为中国资本市场带来新动力。然而，外资流入仍受多种因素影响，需动态调整预测模型，以更准确评估未来趋势。