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中投证券利率市场2013年8月12日每周评论总结

核心内容

本报告由中投证券研究总部发布，分析了2013年8月12日当周利率市场情况，并对宏观经济、货币政策及债券市场走势进行了展望。核心观点为：7月份经济数据反弹主要为对6月份低迷的修复，而非真正的持续回暖；货币政策仍处于观望状态，四季度可能有明显调整；债券市场整体表现疲软，但长端利率债具备投资价值。

主要观点

1. 经济回暖，但力度有限

• 数据反弹：7月份工业增加值、出口、进口、新增贷款等数据均好于预期，显示经济有所回暖。
• 修复性增长：7月份的回暖主要源于对6月份经济受钱荒冲击的修复，而非经济持续复苏的迹象。
• 产出缺口仍存：尽管工业增加值环比有所回升，但季度环比增速仍较低，且存在较大的产出缺口。
• 房地产投资回升：地产新开工和购地面积出现反弹，但房地产销售面积增速仍低迷，对经济拉动作用有限。

2. 货币政策仍处于观望状态

• 短期政策观望：由于7月份经济数据反弹，未来1-2个月货币政策仍可能保持观望。
• 四季度可能放松：随着OMO到期资金枯竭，预计四季度央行将通过降准、再贷款等方式向市场注入流动性，推动利率下行。
• 货币条件仍偏紧：尽管资金利率略有回落，但整体仍偏紧，反映财政与货币政策“双紧”的趋势。

3. 债券市场走势

• 一级市场发行密集：7月份第二周之后利率债发行规模持续高于过去两年平均水平。
• 国债收益率曲线平坦化上移：除1年期和50年期国债收益率小幅上行外，其余期限国债收益率均上行8BP以上。
• 投资策略建议：继续维持久期为5的哑铃型组合，认为长端利率债具备投资价值，但短端利率债因央行政策保守，下行空间有限。

关键信息

7月份经济数据亮点

• 工业增加值同比增长9.7%，高于市场预期的9.0%。
• 出口同比增长5.1%，高于预期的2-3%。
• 进口同比增长10.9%，高于预期的2.6%。
• 新增人民币贷款6999亿，高于预期的6530亿。

货币政策与市场操作

• 央行在7月22日进行逆回购操作，规模为270亿，反映货币政策保持中性偏紧。
• 8月6日、8日，国开行和农发行分别发行多期固息债，其中国开行3年期固息债认购倍率最高，达4.25倍。

债券市场表现

• 中债总指数下跌0.45%，国债跌幅最大，达0.59%。
• 浮动利率债表现相对较好，仅下跌0.12%。
• 金融债－国债利差整体下移，5年期利差下行最多，达2BP。

附录信息

• 投资评级定义：基于公开信息，从公司行业现状、治理结构、财务状况等方面进行信用分析。
• 评分说明：评分以主体信用为主，债券条款为辅，评分范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 研究团队：
  • 何欣：CFA，债券首席分析师。
  • 刁思聪：债券与量化分析师，管理学博士。
  • 韦志超：债券分析师，经济学博士。

免责条款

• 本报告仅提供给中投证券客户使用，未经授权不得用于其他用途。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资者应独立判断，自行承担投资风险，中投证券不承担因使用本报告产生的任何责任。

图表说明

• 图1至图26展示了7月份经济数据、货币政策操作、债券市场表现等关键指标。
• 附图39至附图46提供了国债、政策性金融债、央行票据、农产品价格、CRB金属指数、原油价格、欧元区利率等数据。

总结

2013年8月12日当周，利率市场呈现小幅波动，7月份经济数据反弹主要为对6月份的修复，而非真正的复苏。货币政策仍保持观望，四季度可能有明显放松。债券市场整体表现疲软，但长端利率债具备投资价值，建议投资者维持久期为5的哑铃型组合。