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商贸零售行业总结

核心内容

2025年3月社会消费品零售总额同比增长5.9%，超出市场预期。其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长6.0%，而排除石油及汽车因素后的零售额同比增长5.1%。整体来看，2025年1-3月社会消费品零售总额同比增长4.6%，除汽车以外的零售额同比增长5.1%。3月CPI同比为-0.1%，表明价格因素对消费有一定抑制作用。

主要观点

• 必选品类增长稳定：粮油食品、饮料、烟酒、日用品等必选消费品均实现同比增长，其中粮油食品增长最快，达到13.8%。家具和家电增速环比明显加快，分别增长29.5%和35.1%。
• 可选品类表现分化：通讯器材、体育用品、文化办公用品、家具、家电、金银珠宝、化妆品、纺服、中西药品等可选品类同比均有增长，但石油制品和建筑建材同比下滑，分别为-1.9%和-0.1%。
• 区域增长差异：城镇零售额同比增长6.0%，乡村零售额同比增长5.3%，乡村增长略慢于城镇。
• 分类型增长：商品零售同比增长5.9%，餐饮收入同比增长5.6%，表现稳健。
• 线上零售持续增长：2025年1-3月实物商品网上零售额同比增长5.7%，占社零总额的24.0%。其中，吃类商品增长最快，达到14.0%，穿类商品微降0.1%，用类商品增长5.6%。
• 零售业态表现：限额以上零售业单位中，便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长9.9%、4.6%、1.2%、6.7%和1.4%。

关键信息

• 社零数据：2025年3月社零总额为40940亿元，同比增长5.9%；1-3月社零总额为124671亿元，同比增长4.6%。
• CPI数据：3月CPI同比为-0.1%，显示价格因素对消费有一定抑制作用。
• 分品类表现：
  • 必选：粮油食品+13.8%，饮料+4.4%，烟酒+8.5%，日用品+8.8%
  • 可选：通讯器材+28.6%，体育用品+26.2%，文化办公用品+21.5%，家具+29.5%，家电+35.1%，金银珠宝+10.6%，化妆品+1.1%，纺服+3.6%，中西药品+1.4%
• 区域与类型差异：
  • 城镇零售额35595亿元（+6.0%）
  • 乡村零售额5345亿元（+5.3%）
  • 商品零售36705亿元（+5.9%）
  • 餐饮收入4235亿元（+5.6%）
• 线上零售：1-3月实物商品网上零售额29948亿元（+5.7%），占社零总额24.0%。吃类商品增长14.0%，穿类商品微降0.1%，用类商品增长5.6%。
• 零售业态增长：便利店+9.9%，超市+4.6%，百货店+1.2%，专业店+6.7%，品牌专卖店+1.4%

投资建议

• 超跌个股：关注受前期关税影响较大的个股，如安克创新、苏美达、孩子王、名创优品、海底捞、华住集团。
• 估值有空间：Q1表现稳健或向好的标的，包括首旅酒店、祥源文旅、九华旅游、黄山旅游。
• 调改主线：重点关注永辉超市、重庆百货、大商股份、步步高、家家悦、红旗连锁。
• 新业态与变革：爱婴室、南极电商值得关注。
• 顺周期龙头：人力、餐饮连锁、酒店、免税等顺周期行业具备投资价值。
• 旅游整合与增长：西域旅游、长白山、天目湖、宋城演艺、峨眉山、中青旅及会展、出境游、跨境相关标的具有潜力。

风险提示

• 消费需求整体疲软
• 行业竞争加剧，价格提升不及预期
• 宏观经济表现不及预期

图表说明

• 图表1：2025年3月社零同比上涨5.9%，超预期
• 图表2：2025年3月CPI同比-0.1%
• 图表3：必选品类同比均保持增长
• 图表4：可选品类中纺织服装、化妆品、金银珠宝同比有所增长
• 图表5：可选品类同比均有所增长，家电/家具品类增长环比加速
• 图表6：可选品类同比有升有降
• 图表7：3月社零数据更新及历史同比环比变化
• 图表8：乡村增长略慢于城镇
• 图表9：餐饮收入稳健增长
• 图表10：网上零售占比维持稳定

作者信息

• 分析师：杜玥莹
  执业证书编号：S0680520080008
  邮箱：duyueying@gszq.com
• 研究助理：范佳博
  执业证书编号：S0680124040012
  邮箱：fanjiabo@gszq.com

相关研究

1. 《商贸零售：1-2月社零同比增长4.0%，基本符合预期》（2025-03-18）
2. 《商贸零售：春节错位致CPI同比下降，持续关注商超百货调改》（2025-03-09）
3. 《商贸零售：12月社零同比增长3.7%，全年增长3.5%》（2025-01-18）

投资评级说明

• 投资建议的评级标准基于报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对基准指数的市场表现。
• 股票评级：
  • 买入：相对基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间
  • 减持：相对基准指数跌幅在5%以上
• 行业评级：
  • 增持：相对基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：相对基准指数跌幅在10%以上

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