20221117-国信证券-旺能环境-002034.SZ-拟入选动力电池回收白名单_资质保障助力业务稳步开展_6页_286kb

旺能环境 (002034.SZ) 总结

核心内容

旺能环境（002034.SZ）近期拟入选工信部第四批《废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单，其子公司立鑫新材料作为浙江省唯一新增企业，被纳入动力电池再生利用白名单。此举标志着公司在动力电池回收业务领域获得了政策资质保障，有助于其在行业竞争中巩固领先地位。

主要观点

• 政策利好：入选白名单提升了公司在动力电池回收业务的合规性和市场竞争力，为未来业务拓展提供稳定支持。
• 业务布局加速：公司已启动立鑫二期3.5万吨三元锂电池回收项目，并规划6万吨/年的磷酸铁锂电池回收产能，实现对两种主流电池技术的全面覆盖。
• 渠道资源保障：依托美欣达集团的汽车拆解业务，公司具备稳定的废料来源，为动力电池回收提供坚实基础。
• 盈利能力增强：2022年前三季度，公司营业收入同比减少5.32%，但归母净利润同比增长11.66%，且剔除BOT收入影响后，营收增长20.55%。Q3单季度净利润环比、同比大幅增长，主要得益于锂电池循环及其他业务的增长。
• 长期增长预期：预计2022-2024年，公司营业收入分别为33.3、40.7、54.5亿元，归母净利润分别为7.4、10.0、12.2亿元，年复合增长率显著。动力电池回收业务将逐步成为新的利润增长点。

关键信息

业务发展

• 动力电池回收：立鑫新材料作为子公司，2022年11月入选工信部白名单，资质保障助力业务稳步开展。
• 环保业务：公司已形成垃圾综合处理能力，2025年目标达到2500万吨/年，垃圾焚烧发电50亿千瓦时，供汽1600万吨/年。
• 财务预测：
  • 2022-2024年：营业收入分别为33.3、40.7、54.5亿元，归母净利润分别为7.4、10.0、12.2亿元。
  • 动力电池回收：预计2022-2024年净利润分别为0.18、0.45、0.82亿元。
  • 环保业务：2023年给予11-12倍PE估值，对应权益市值105-114亿元。
  • 动力电池回收：2023年给予15倍PE估值，对应权益市值7亿元。
  • 合计权益市值：预计112-121亿元，对应股价26.11-28.21元，较当前股价有36%-47%的溢价空间。

财务指标

• 毛利率：从2020年的50%逐步下降至2024年的35%。
• EBIT Margin：从2020年的44%下降至2024年的28%。
• EBITDA Margin：从2020年的69%下降至2024年的40%。
• ROE：从2020年的11%提升至2024年的16%。
• PE：当前股价对应2022年PE为11.6x，2023年为8.6x，2024年为7.0x。
• 资产负债率：从2020年的60%上升至2024年的67%。

风险提示

• 政策风险：政策执行力度不及预期可能影响行业规范发展。
• 成本风险：锂、钴等原料成本大幅上涨可能压缩利润空间。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能导致市场份额下降。
• 资源风险：动力电池回收渠道资源紧缺可能影响产能利用率。
• 电价风险：电价下降可能增加运营成本。

投资建议

维持“买入”评级，预计公司未来三年将保持稳健增长，动力电池回收业务将成为重要增长引擎，具备长期投资价值。当前股价存在36%-47%的溢价空间，建议投资者关注其在新能源汽车产业链中的布局潜力。

相关研究报告

• 《旺能环境（002034.SZ）-三季度净利润大幅提升，锂电回收业务贡献增量收入》（2022-10-28）

总结

旺能环境凭借其在动力电池回收领域的布局，特别是在立鑫新材料的资质获得后，进一步强化了其在环保行业的竞争力。公司未来在动力电池回收和环保业务的双重驱动下，有望实现业绩稳步增长。当前估值具有吸引力，存在较大的溢价空间，建议投资者关注其长期发展潜力。