20241001-国投证券-周度经济观察_稳增长成主基调_反转交易启动_11页_977kb

国投证券宏观定期报告：2024年10月周度经济观察

一、政策基调转向稳增长，反转行情启动

中共中央政治局2024年9月26日召开会议，明确政策基调转向稳增长，标志着中国经济政策进入调整期。会议强化了财政和货币政策的逆周期调节力度，并对房地产、消费等领域发出积极信号，地产止跌回稳成为关键议题。这一政策转向与9月24日的货币政策宽松相衔接，后续人民银行快速降低存量房贷利率，多部委密集出台稳增长政策，形成政策合力。

市场出现显著反转型行情，特别是权益市场单日成交量创历史新高，反映出市场情绪从悲观转向乐观，风险偏好快速恢复。与2018年底、2022年底的政策转向类似，本次市场大幅反弹主要由政策预期驱动，短期内盈利增长不再是市场核心关注点，反转行情或将延续。

二、经济数据与市场反应

制造业PMI数据显示9月数值重回收缩区间，但较上月有所改善，生产与新订单数据改善显著。服务业PMI小幅回落，反映消费疲软。尽管政策刺激开始发挥作用，但总需求不足的局面仍在延续，主要矛盾在于财政发力不足以及房地产市场深度调整带来的负面效应。

债券市场则呈现明显分化。前期积累的浮盈促使机构部分止损，政策风险偏好上升对债市形成压力，收益率出现大幅上行。但长期看，在经济基本面减速主导下，债市仍面临收益率下行趋势。短期来看，机构集中赎回可能带来市场波动，节后可能出现重新下行的机会。

三、全球宏观经济前景

美国经济呈现制造业偏弱与服务业偏强的分化特征。9月制造业PMI创2023年6月以来新低，核心PCE持续回落，但劳动力市场仍保持韧性，表明通胀回落趋势稳固美联储政策转向更为宽松。9月FOMC会议后官员们普遍释放鸽派信号，市场预期年内降息2-3次，美债利率下行推动美股上涨。

日本方面，新首相石破茂上台后将继续延续经济刺激政策，存在再次加息可能，或推高日元与日债收益率。

四、风险提示

报告指出未来主要风险在于全球地缘政治的变化以及中国政策落地效果不及预期。同时美国经济若快速衰退可能导致全球需求同时下滑，对国内出口产生负面影响。

总体研判

报告认为，在政策工具箱充足且针对性强的情况下，中国经济将呈现温和触底企稳的趋势。后续应密切关注政策细则落地情况以及房地产和消费领域的改善力度。预计将在政策持续发力的情况下，市场导向由政策预期逐步转向基本面改善的实际兑现过程。